中色股份(000758)：有色行业“一带一路”先锋
1. 主营铅锌稀土矿产和工程建设。中色股份产品包括铜、镍、锌、铅、金等有色金属，业务涉及有色金属的资源的勘探、开发、冶炼、深加工、工程建设及相关贸易。有色金属产品占据公司主营的绝大部分，主要为铅锌以及稀土资源。 据公司2014 年半年报显示，目前在建工程项目余额尚有7.7 亿元左右，且2014 上半年该方面毛利率大幅提升。 2. 产能充足，境外涉矿经验丰富。公司2013 年生产铅锌矿81930 吨，销售48869 吨；生产锌锭及锌合金210486 吨，销售锌锭及锌合金212834 吨。除铅锌矿产外，公司还拥有大量的稀土氧化物生产能力，并且年产多套制铝、冶金等设备。 目前，公司已经建成投产的境外有色金属项目有赞比亚谦比希铜矿、缅甸达贡山镍矿、蒙古国图木尔廷敖包锌矿、吉尔吉斯斯坦金矿、帕鲁特金矿等。国内矿山资源主要依托红透山铜矿、大冶有色矿山、内蒙古的白音诺尔铅锌矿，金属储量非常丰富。 3. 公司稀土矿产丰富，稀土价格提振助推盈利能力提升。公司海内外广泛涉矿，稀土资源丰富，特别是在内蒙古和蒙古国地区的矿山，更是富含稀土资源，公司2013 年年产稀土氧化物达到1648 吨，近来稀土打黑、收储、出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格，公司盈利能力预计将得到提升。 以氧化镝价格为例，目前稀土价格筑底完成，目前价格已由10 月份底部1390 元/千克升至1530 元/千克，未来稀土价格反弹可期。 4. 境外矿产多在周边国家，受益“一带一路”。除我国境内，公司还致力于海外有色金属资源的开发，包括与有色金属相关的矿山开发、国际工程技术承包、国际劳务合作、进出口等业务，涵盖了有色金属的勘探设计、施工、设备采购、人员培训、采选、冶炼、金属加工的全过程。 考虑到公司海外矿山多在蒙古、缅甸、吉尔吉斯斯坦等周边国家，符合“一带一路”紧密联系邻国的“走出去”发展战略，且公司近年来承包工程的利润占比增幅明显，将受益于“一带一路”战略。 5. 盈利预测及评级。公司拥有大量海内外高品位矿山，资源储量丰富，产能产量充足，除铅锌矿产外还有大量稀土资源，预计2015 年盈利能力将会受到稀土价格反转的提升。公司海外矿山多在邻国，海外承包工程在公司经营中的地位越来越重要，且公司实际控制人为国务院国资委，将明显受益于“一带一路”战略，从公司承包工程规模的扩张速度来看，预计公司2014、2015 和2016 年营业收入将出现大幅增长，EPS 分别为0.21、0.40 和0.75 元。参照有色行业和一带一路基建公司的估值，考虑到公司规模和央企优势，给予2015 年55 倍PE 估值，对应6 个月目标价22 元，买入评级。 6. 不确定性分析。1）铅锌下游需求持续疲弱；2）打黑、收储、取消出口配额等政策，对稀土价格提振不明显；3）“一带一路”推进速度及惠及公司程度不达预期。 |
