盛和资源(600392)：故事的全部不仅仅是中铝
事件：近期，参加了盛和稀土的反向路演，西南证券对公司有了进一步认识。 较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿，但因为公司独特的处理工艺，使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素，在销售上不成问题，从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地，采购各种辅料较为方便，完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。 汉鑫矿业技改完成，利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外，超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后，提高了稀土的回收率，能够降低生产成本，提升汉鑫矿业的利润。 去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度，公司拥有约6.6亿的存货，四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断，如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平，那公司的每股收益可达到约0.5元左右，这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。 西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000 吨和3000 吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍，有利于增强公司的实力。 中铝代表进入董事会，强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会，表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策，是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话，将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密，那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。 我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果，我们适当提升了对其2014 年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。 风险提示：与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。 |
