歌尔股份(002241)：1Q扣非利润强劲 看好VR动能持续 4Q21 业绩持续增长，1Q22 预告略超我们预期 歌尔公布2021 年报：收入782.2 亿元(35.5% yoy)，归母净利42.8 亿元(50% yoy)，与此前快报基本一致。对应4Q21 单季度收入254 亿(10.5%yoy)，归母净利9.4 亿元(+13% yoy)。我们认为2021 年的高增长主要来自于VR、游戏机等智能硬件业务强劲的成长(+86% yoy)。公司同时公布了1Q22 业绩预报，归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降0-10%，扣非净利润8.4-9.0 亿元，同比增长40-50%，在Kopin 等投资收益缩水下主业维持高速增长。随着海内外巨头在VR+元宇宙产业链的投资布局和公司VRAR、游戏机、手表等多条产品线的推进，我们持续看好歌尔中长期成长能力。维持22/23 年EPS 至1.73/2.16 元。考虑到歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予22 年40 倍PE(可比公司23 倍)，维持目标价69 元和买入评级。 1Q22 预告强劲，看好VR“零件+整机”带动收入扩张、盈利能力提升 2021 年在充满挑战的宏观不利环境下(芯片缺芯、原材料涨价、运费、电价上升)等不利形势下，收入和利润依旧维持快速增长，受此影响我们也看到4Q21 毛利率达12.8%，同比下滑1.75pp。往前看，随着公司VR、PS5产品持续增长，我们认为将有望驱动公司收入扩张、盈利能力回升。随着国内外Meta、苹果、索尼、腾讯、字节等巨头持续投资布局元宇宙与VRAR行业，我们认为未来2-3 年，全球VR 出货量仍将保持50%以上增长。歌尔作为VR 行业代工龙头，全球市占率接近90%，有望受益于行业快速增长。同时公司在包括光学等核心零部件布局深入，有望带动盈利能力持续提升。 耳机业务稳定，手表业务未来2-3 年有望带来新增长 根据Trendforce，2021 年全球Airpods 整体出货量7,300 万台，今年我们预计Airpods 的出货量将保持稳定成长，达8400 万台，同比增长15%。 我们认为，21 年底Airpods2 的降价和22 年下半年即将发布的Pro2 新产品的推出有望带动品类的销售，成为公司成长的压舱石。此外，公司在财报中也披露，配合大客户的新一代智能手表产品正在研发中，我们认为随着健康智能功能的完善，智能手表行业在未来2-3 年也有望成为下一个成长点，而歌尔在手表业务的布局也有望为公司带来崭新的增长驱动力。 维持目标价69 元和买入评级 结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇，我们维持公司22/23 年归母净利润59.2/73.7 亿元预期。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值23 倍，给予22 年40 倍预期PE，维持目标价69.0 元，维持买入。 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。 中国中冶(601618)年报点评：订单、收入稳定增长 减值拖累净利润 在手订单充裕,非钢工程拉动订单高增长。2021 年公司新签工程合同额1.16 万亿元,同增18.61%,较去年下降10.84 个百分点,但仍保持较高增速。其中,新签冶金工程合同额1577.94 亿元,同增10.04%;新签非冶金工程合同额约1 万亿元,同增20.09%,占合同额比例为86.41%。公司海外工程订单为347.27 亿元,同增8.95%。2021 年基建投资乏力背景下,公司仍积极开拓房建和基建领域,实现订单较高增速实属不易。公司计划2022 年实现新签合同额1.25 万亿元,同口径增长4.17%。 收入稳定增长,毛利率略有下滑。2021 年公司实现营收5005.72 亿元,同增25.11%。其中工程承包4622.90 亿元,同增27.01%,主因房建业务大幅增长;房地产开发214.16 亿元,同比下降11.19%;资源开发66.69 亿元,同比大增52.14%,主因镍钴价格大幅上涨。综合整体毛利率为10.62%,同比下降0.73 个百分点。其中,工程承包毛利率9.19%,同比下降0.98 个百分点,或因钢材上涨导致工程承包毛利率下滑。公司计划2022 年实现营业收入5500 亿元,同比增长9.87%。 期间费用率下降,计提拖累净利润。公司期间费用率为6.12%,同比下降0.77 个百分点。其中销售费用率0.55%,同比下降0.06 个百分点;管理费用率2.18%,同比下降0.57 个百分点,主因职工薪酬下降;财务费用率0.21%,同比下降0.23个百分点,主因统筹安排带息负债,资金成本下降;研发费用率为3.18%,同比上升0.1 个百分点。2021 年公司计提各项减值损失合计53.39 亿元,同比大增16.59亿元,主要受恒大等事件影响,计提较多应收款项、合同资产及应收票据。2021年少数股东损益32.32 亿元,同比增加17.12 亿元,主因子公司永续债增加。综合起来,公司2021 年归母净利润为83.75 亿元,同增6.52%;扣非净利润70.32亿元,同比下降1.95%,主因非流动资产处置损益增加。 经营现金流有所恶化,负债率小幅下降。公司2021 年收现比为0.9388,同比下降10.18个百分点,主因项目回款有所放缓;付现比为0.8931,同比下降6.8 个百分点,或因占用上游款比例增加。综合来看,经营净现金流入176.40 亿元,较上年少流入103.92 亿元;投资活动净流出125.67 亿元,较上年多流出2.8 亿元。2021 年公司的资产负债率为72.14%,同比下降0.14 个百分点。 投资建议:公司在手订单充裕,业绩保持较高增长,减值拖累净利润。受益于海外镍钴价格上涨,公司资源品业务大增。预计公司在非钢工程业务上继续保持稳步发展,给予公司2022-2024 年EPS 分别为0.45、0.50、0.56 元/股,对应的PE 为8.3、7.4、6.6 倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、镍钴资源品价格大幅波动、应收账款回收风险。 |
