德赛电池(000049)：业绩符合此前指引 关注公司储能、SIP等新业务布局 事件:德赛电池29 日晚公告2021 年年报,全年实现总营收194.71 亿,同比+0.38%;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%;扣非归母净利润7.56 亿,同比+16.04%。每10 股派发现金红利7.5 元(含税)。我们点评如下: 全年业绩符合此前指引,盈利能力进一步改善。公司2021 年实现营收194.71亿,同比+0.38%,略高于此前指引;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%,扣非归母净利7.56 亿,同比+16.04%,均接近此前指引区间上限,这主要得益于子公司惠州电池(收入151.17 亿,净利4.50 亿)和惠州蓝微(收入56.25 亿,净利3.32 亿)利润并表以及产品结构优化。公司全年毛利率9.37%,同比+0.69pct,净利率4.08%,同比+0.14pct,盈利能力提升主因高毛利的电动工具、智能家居和出行类产品营收占比提升约2pcts 至15%,而传统3C 业务营收占比有所下滑。费用端,公司销售/管理/研发费用率分别提升0.18/0.14/0.28pct至0.71%/1.39%/2.09%,主因公司21 年在储能/SIP/EMS 等新业务领域加速布局,加大相关研发投入,并取得一定积极进展。 单季度来看,公司Q4 营收68.49 亿,同比+3.28%环比+38.70%;归母净利润3.02 亿,同比+0.33%环比+35.43%;扣非归母净利2.86 亿,同比-8.22%环比+33.64%;毛利率9.32%,同比+0.83pct 环比-0.20pct,净利率4.41%,同比-0.13pct 环比-0.10pct。Q4 营收同环比增长主因A 客户因原料供应问题缓解订单量有所回升,毛利率改善而净利率同比下滑主因销售和研发费用率有所上升。 电动工具/储能/EMS/SIP 等新业务望提供22 年增长动能。展望22Q1,尽管2-3月份疫情对供应链物流有所冲击,但公司绝大部分产能均在惠州,生产端未受到影响,且Q1 为传统单季,对公司全年业绩影响有限。展望22 全年,传统3C业务,尽管下游安卓市场需求趋弱,但公司A 客户份额稳定且营收占比较高,全年有望趋于稳定;电动工具、智能家居和出行类产品下游景气度较高,有望保持高速增长;EMS 整机业务今年有望导入新客户带来增量;SIP 业务22 年有望切入A 客户供应链带动业务规模快速增长;储能业务21 年公司实现41.5 万台出货量,实现收入3.49 亿,同比+206%,公司将继续深耕现有客户,随着产能扩充,22 年望贡献十亿左右收入;此外,公司在VRAR 领域与客户亦有多个合作项目,未来有望实现爆发式增长。 积极关注公司储能电芯及SIP 项目后续进展。公司21 年于长沙望城投资75 亿分三期布局20GWh 储能电芯项目,积极向产业链上游拓展,进一步优化公司在储能领域的业务布局,公司力争23Q1 实现项目一期投产(年产值22.44 亿),若项目顺利推进,有望为公司带来新一轮增长;22 年2 月公司于惠州仲恺投资约21 亿建设SIP 封装产业研发、生产、销售项目,进一步强化公司在SIP 领域的研发制造能力,为未来的下游应用领域的拓展和新客户的开拓奠定坚实基础。 投资建议:维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力,我们看好后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到公司在储能电芯/SIP 等新业务领域的投入持续加大,我们最新预计22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿,归母净利润8.2/9.8/11.9 亿,对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元,对应PE 为13.4/11.1/9.2 倍,相对同行业可比公司低估,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:客户需求不及预期,业务拓展不及预期,SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。 新华保险(601336)：NBV低于预期 投资端表现相对较佳 公司发布2021 年报,全年实现NBV 59.8 亿元,同比下滑34.9%,年底EV 为2588.24 亿元,较年初增长7.6%;归母净利润149.47 亿,同比增长4.6%。 公司净利润实现稳健增长,EV 保持低位增长。1)公司全年实现归母净利润149.47 亿元,同比增长4.6%(前三季度增速为+7.6%,Q4 单季度-6.1%),利润增长主要受益于投资收益的稳健增长。公司全年实现总投资收益576.21 亿元,较去年同期增加109.57 亿元,同比增长23.5%;ROE 为14.22%,同比下滑1.14pt。同时2021 年由于会计估计变更减少税前利润120.76 亿元,较去年同期(116.44 亿元)有所增长,750 曲线下行对公司利润侵蚀程度有所扩大。2)公司年底剩余边际余额为2260.48 亿元,较上年末下滑0.5%,预计主要受新业务贡献大幅下滑导致;3)公司年底EV2588.24 亿元,较去年底增长7.6%,保持低位增长,期望收益和新业务的稳定贡献和经济假设变动对EV 产生正贡献(传统非分红、分红和万能账户的投资回报假设由4.5%调整为5.0%等),经济和营运经验负偏差带来负贡献,预计后续公司新业务如果持续承压将导致EV 增速中枢在低位维持。 NBV 低于预期,代理人改革持续推进。1)公司全年实现NBV 59.8 亿,同比-34.9%(国寿/平安/太保分别为447.8 亿/378.98 亿/134.12 亿,同比-23.3%/-23.6%/-24.8%),NBV 降幅大于同业;长期险首年保费同比增长5.0%至409.62 亿元(前三季度增速为-2.4%,Q4 单季度+92.9%),主要是由于公司大力发展银保渠道、深化重点渠道合作,使得Q4 单季度银保渠道贡献的长期险首年保费同比提升378%,促进全年长期险首年保费实现正增长。2)年底公司个险营销员为38.9 万人,较年初减少21.7 万人,下滑幅度达35.8%(20A\21H1 分别为60.6 万\44.1 万),与NBV 降幅基本一致。 月均合格人力9.1 万人,同比下滑28.9%(下降3.7 万人);月均合格率19.1%,同比下滑4.7pt,月均人均FYP 为2725 元,同比+4.1%,公司持续开展人力清虚,推动渠道转型发展,预计人力还未出清,期待公司在年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”建设和寿险新生态构建取得的成效。 投资端表现较佳,投资收益有所增长。公司实现总投资收益率5.9%,同比+0.4pt,优于其他同业,净投资收益率4.3%,同比-0.3pt,得益于公司积极把握市场机遇,灵活调整资产配置战术,21 年保持了较好的投资收益。公司拥有以新华资产管理公司为主体的融合型财富管理平台,投资风格稳健,期待公司未来在财富管理战略上的持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级,公司持续探索个险渠道转型,围绕客户需求不断丰富产品体系,统筹推进以寿险为核心、财富管理和康养产业为两翼、科技赋能为支撑的“1+2+1”总体战略布局,后续有望赋能保险主业发展,推动新保单销售。我们预计公司2022 年底每股EV 为73.0 元,公司当前股价对应22 年底EV仅0.38X,目标22 年P/EV估值0.50X,空间33%。 风险提示:渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、疫情反复、利率下行。 |
