中信证券(600030)：全线业务高增 龙头地位稳固 投资要点 事件：公司发布2021 年报，营收765.24 亿元、同比+40.7%，归母净利润231.00亿元、同比+55.0%，加权平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比：经纪23.9%、资管17.7%、证券投资24.0%、证券承销10.1%、其他24.3%，收入增速：经纪+27.0%、资管+41.3%、证券投资+37.1%、证券承销+19.5%、其他+76.5%。 业绩归因：【投行】IPO 承销859.22 亿元、居行业第1，市占15.83%，承销家数68 家、居行业第1；再融资承销2459.95 亿元、居行业第1，市占19.29%，承销家数126 家、居行业第1；公司债+企业债承销3659.47 亿元、居行业第2，市占9.40%；全年完成A 股重大资产重组交易额959.15 亿元、涉及中国企业全球并购交易额1053.15 亿美元，均位居行业第1。【财富管理及经纪】客户数超1200 万，托管资产11 万亿、同比+29%；公募及私募基金保有规模超3800 亿元、同比+26%；财富管理收入在财富管理业务板块收入占比提升至30%；全年股基交易量38.4 万亿、同比+34%，市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市场】场外衍生品交易能力突出、收益相对稳定，衍生金融资产310.00 亿元、同比+53.8%；固收业务稳步发展，股票自营收益稳健；两融业务高增，利息净收入同比+106.3%。【资管】资管规模1.63 万亿、同比+19.2%，管理费收入34.25 亿元、同比+42.2%；截至3 月28 日，华夏基金非货币基金管理规模7043.96 亿元、居行业第2，华夏基金全年净利润23.12 亿元、同比+44.7%。【股权投资】另类投资子公司中信证券投资净利润24.12 亿元、同比+37.1%，私募股权投资平台金石投资8.29 亿元、同比-1.5%。 投资建议：年报业绩与业绩快报基本一致，符合预期。公司1 月完成配股募资223.96亿元，资本实力增强、扩表能力提升，巩固国内龙头地位的同时，向国际一流大型综合投行再进一步。我们基于2021 年业绩，小幅上调2022-24 年盈利预测。公司2022E P/B 1.23x，已接近2018 年10 月市场遇冷时的低点，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险、用资收益率不及预期等。 双汇发展(000895)：肉制品吨利创新高 22年屠宰弹性大 事件： 公司公告2021 年年报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为667.98/48.66/44.34 亿元，同比-9.65%/-22.21%/-23.22%；21Q4 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为157.53/14.13/13.54 亿元， 同比-13.31%/+7.28%/+12.68%。业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金红利12.98 元(含税)，共计派发现金红利44.97 亿元，分红率达到92%。 肉制品：全年销量小幅下滑，Q4 吨利创新高，成本红利有望持续释放。1)全年来看：2021 年肉制品业务收入273.51 亿元同比-2.7%，经营利润58.07亿元同比+0.9%。全年外销肉制品155.8 万吨，同比小幅下滑1.8%，主要系猪价下行阶段行业竞争加剧，高端产品增量难以补足普通类产品的下滑；吨价1.76 万元同比小幅下滑0.8%，主要系竞争加剧下市场促销费用投入所致；经营利润率21.2%，吨均利润超过3700 元，同比提升100 元+，主要系猪价下行的成本红利。2)单Q4 来看：肉制品业务收入64.20 亿元比+0.8%，经营利润15.12 亿元同比+25.0%。外销肉制品36.5 万吨同比小幅下滑1.3%；吨价1.76 万元同增2.2%，环比持续改善；吨经营利润超4100元，同比大幅提升近900 元，环比持续提升，创历史新高。 屠宰：全年利润受冻品拖累，Q4 盈利拐点现。2021 年屠宰业务收入390.73亿元同比-19.0%，经营利润0.93 亿元、大幅下滑近15 亿元。全年屠宰生猪1112 万头同比大幅增长56.8%，主要系猪价下跌后屠宰量迅速恢复；经营利润大幅下降，主要系2021 年猪价超预期波动，公司对冻品节奏把握出现偏差，造成国产冻品和进口肉猪肉出现亏损。21Q4 经营利润改善主要系低猪价下纯屠宰头均利润回归正常中枢、冻肉减值回转。 盈利预测与投资建议：根据2021 年年报相应调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营收671.36/816.13/837.45 亿元，同比+0.51%/+21.56%/+2.61% ， 归母净利60.86/67.57/73.80 亿元， 同比+25.07%/+11.04%/+9.22%，EPS 为1.76/1.95/2.13 元；对应2022 年3 月28日收盘价，PE 为15.20/13.69/ 12.53X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。 广联达(002410)：造价收入超预期 施工新签合同快速放量 公司全年收入高速增长，利润加速释放。造价业务收入超预期，转云深入带来利润持续兑现；施工业务高合同储备，支撑未来业务持续快速增长；设计业务推进顺利，持续完善一体化解决方案。看好公司作为数字建筑一体化龙头的赛道控盘力和长期成长性。给予目标价94 元，维持“买入”评级。 公司发布2021 年年报：1)表观业绩：2021 年营业总收入56.19 亿元，同比+40.3%，归母净利润6.61 亿元，同比+100.1%，扣非归母净利润6.51 亿元，同比+115.6%。其中，Q4 单季营业总收入20.18 亿元，同比+42.4%，归母净利润1.86 亿元，同比+86.0%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比+109.6%。2)还原后收入和利润：云转型相关合同负债还原后，2021 年公司营业总收入约为61.56 亿元，同口径同比+33.2%；归母净利润约为11.44 亿元，同口径同比+29.2%。其中还原后Q4 单季营业总收入22.11 亿元，同比+40.8%，归母净利润3.60 亿元，同比+50.8%。 造价转云持续深入，利润快速释放，收入再超预期。1)各项财务指标表现优异： 2021 年，公司造价业务实现营业收入38.13 亿元(YoY+36.6%)，造价云收入25.61 亿元(YoY+57.9%)，占造价业务收入比例达67.2%(YoY+9.1pcts)，造价云转型持续提速，利润快速释放。全年新签云合同31 亿元，同比+38.77%，顺利完成年初目标指引；期末云合同负债 20.47 亿元，较期初增加5.37 亿元，较Q3 末增长1.93 亿元，合同负债余额持续增厚，为公司2022 年收入及利润增长奠定坚实基础。2)最后4 个云转型地区转化率亮眼：2021 年，公司开启最后四个地区的全面云转型，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长，好于此前转型地区表现。截至2021 年末，2017 年和2018 年转型区域的转化率、续费率均超过 85%，2019 年转型地区的转化率超过85%、续费率90%，2020年转型地区转化率达到80%，续费率超过85%，2021 年新转型地区的转化率超过60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。3)关注造价业务向成本线转移和基建领域产品拓展：展望2022 年，在推断云转型的同时，公司抓住造价市场化改革和企业数字化转型升级机遇，2022 年3 月初举办数字新成本发布会，全面启动业务从造价线向成本线的转型，快速打造样板客户。另一方面，基建领域造价产品有望加速拓展。我们认为，造价业务的天花板正持续打开，中期有望完成70 亿+目标收入。 施工业务符合预期，新签合同持续放量，支撑未来收入快速增长。1)新签合同表现亮眼：2021 年，施工业务实现营业收入12.06 亿元(+YoY+27.82%)，符合预期；新签署合同额快速放量，实现高速增长，支撑未来收入的持续快速增长。其中，项目级产品累计服务项目数突破5.5 万个，累计客户超5000 家；2021 年新增项目数1.6 万个，新增客户1600 家，客户开拓状况良好。2)判断多产品组合、解决方案式需求持续加深：公司2021 年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，头部客户快速突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约 85%，集团规模化采购模式快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。我们判断，客户正加速从单一产品需求向多产品组合、解决方案式需求转变，带来客户价值量的持续提升，未来3 年施工业务收入增长CAGR 有望达30%。 费控效果凸显，盈利能力持续改善，经营现金流表现良好。1)费控效果凸显： 2021 年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为15.87/10.99/13.33 亿元，同比+26.4%/+25.0%/+23.2%，费用率分别为28.24%/19.56%/23.73%，同比分别-3.11/-2.39/-3.31pcts。整体费用率下降明显，费用控制效果凸显。2)毛利率与净利率：2021 年公司毛利率与净利率分别为83.95%/12.92%，分别同比-4.54/ +3.26pcts。毛利率下降主要受电子政务、智慧城市、施工业务等影响；而净利率持续改善，主要由于转云深入带来费用率持续优化所致。3)经营活动现金流净额：2021 年公司经营活动现金流净额16.01 亿元，同比下降14.64%，2020年主要由于金融业务影响较大，若剔除金融业务影响，我们预计经营活动现金流净额将呈现正增长，与还原后净利润相比，表现状况良好。 加速数字设计研发与整合，实现数字建筑全产业链控盘。数字设计业务2021 年实现营业收入1.31 亿元(YoY+250.12%)，主要是鸿业科技并表所致。一方面，数字设计业务持续加大研发投入力度，2021 年10 月，在房建领域正式发布基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品(单机公测版)，截至2021 年底，装机量超过1700 个；另一方面，数字设计业务顺利完成与鸿业科技的整合，不断提升销售转化效率。展望2022，数字设计业务将持续研发包含建筑、结构、机电、构件和协同产品的数维设计产品集，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，长期更有助于公司打通建筑行业全产业链，实现数字建筑一体化控盘。 风险因素：宏观经济不确定因素；建筑业进入下行周期；施工信息化业务竞争加剧；云续费率低于预期；建筑企业客户预算不及预期。 投资建议：公司全年收入高速增长，利润加速释放。造价业务收入超预期，转云深入带来利润持续兑现；施工业务高合同储备，支撑未来业务持续快速增长；设计业务推进顺利，持续完善一体化解决方案。看好公司作为数字建筑一体化龙头的赛道控盘力和长期成长性。考虑到造价转云超预期与产品转型拓展情况，调整2022-2023 年营业收入预测为67.4/81.1 亿元(原预测为65.4/81.5 亿元)，考虑到股权激励费用摊销情况，调整归母净利润预测为9.9/13.7 亿元(原预测为11.1/14.6 亿元)，新增2024 年归母净利润预测为19.0 亿元，对应2022-2024年EPS 预测0.83/1.15/1.59 元。采用分部估值法，基于同行业可比公司估值情况，给予公司2022 年造价业务50 倍PE，目标市值916 亿元，施工及其它业务10 倍PS，目标市值200 亿元，整体市值1116 亿元，对应目标价94 元，维持“买入”评级。 |
