青岛啤酒(600600)2021年报点评： 事项：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业总收入301.67 亿元，同增8.67%，归母净利润31.55 亿元，同增43.34%，扣非归母净利润为22.07 亿元，同增21.54%。单Q4 实现营业收入33.95 亿元，同增1.73%，归母净利润-4.55亿元，去年同期亏损 7.77 亿元，扣非归母净利润为-10.09 亿元，去年同期亏损8.62 亿元。经营活动现金流量净额为60.43 亿元，同增22.00%，拟每股派息1.10 元(含税)。 全年主品牌销量占比大幅提升，受疫情影响单Q4 小幅下滑。公司全年实现销量793 万千升，同增1.41%，其中主品牌销量为432.9 万千升，同增11.60%，高端产品销量同增14.20%至52 万千升，其他品牌销量同降8.63%至360.1 万千升，主品牌销量占比同比提升4.99pcts 至54.59%，产品结构升级明显。单四季度看，公司实现销量84.8 万千升，同降3.42%，主品牌销量为54.5 万千升，基本持平，主要系疫情反复影响。得益于2021 年提价、结构升级和罐化率提升，公司全年吨价同增7.16%至3804.14 元/千升。分区域看，华北/山东/东南/华南地区收入分别同增 12.1%/9.5%/8.3%/3.0%，华东地区收入同降-0.4%。综上，公司全年实现主营业务收入296.73 亿元，同增8.54%。 提价及结构升级推动盈利提升，还原后净利率同增1.31pcts 至10.5%。毛利率方面，受大宗商品及原材料价格大幅上涨影响，吨成本提升4.87%至2407.46元/千升，但受益于结构升级及提价影响，全年毛利率同增1.4pcts 至36.71%，其中主品牌毛利率同增0.57pct 至43.75%，其他品牌毛利率同增0.43pct 至22.65%。费用率方面，公司加大品牌宣传力度，以及受同期因新冠疫情政府减免社会保险费用影响，销售费用率同增0.71pct 至13.58%，得益于效率提升，管理费用率同降0.43pct 至5.61%。综合来看，公司全年归母净利润31.55 亿元，同增43.34%，剔除土地处置收入影响的4.36 亿元，同时还原股权激励费用、减值及员工安置支出后归母净利润为30.6 亿元，同增26.43%，还原后归母净利率为10.1%，同增1.4pcts。 22 年高端化趋势不改，成本压力通过提价提效传导，盈利提升逻辑有望持续演绎。我们预计1-2 月整体销量增长近双位数水平，高端销量快速增长，开年高端化势头较好，亦展现公司在高端化上决心。3 月以来，山东、陕西、东北及部分沿黄河流域省份疫情反复，预计短期对销量及高端化节奏造成影响，但啤酒消费淡季下疫情对公司影响有限，若旺季到来前疫情逐步恢复，前期损失有望加快补回。展望全年，我们预计今年超高端及高端产品销量有望实现双位数增长，白啤有望快速放量，经典系列有望稳步增长，推动收入高个位数增长。 成本方面，我们预计原料上涨带动公司今年成本上行中高个位数，公司对部分原料提前锁价，采取产品结构升级及提价平滑成本，并通过减员增效等方式降低成本，助力盈利提升逻辑持续演绎。 盈利预测&投资建议：短期疫情不改长期逻辑，当下安全边际突出，维持青啤A+H“强推”评级，目标市值 1500 亿。近期疫情反复、宏观需求和成本压力影响下，短期压力尽显，公司市值回落至1000 亿元出头，对应明年PE 仅24X，处在过去3-5 年估值下限。但我们认为，公司高端化进展良好、中长期逻辑未变，且啤酒对比其他子行业年内传导成本能力更强，盈利置信度也更高。考虑到疫情影响，我们调整 2022-2024 年 EPS 预测至 2.46/3.14/3.98 元(原22/23年预测为2.60/3.35 元)，对应 PE 为 32/25/20X。当下正是高端化带动盈利持续提升的阶段，我们建议以中性的盈利预期、在更合理的市场环境和流动性水平下，给予23 年35 倍PE，对应一年目标市值1500 亿元，目标价110 元，重申青啤 A+H“强推”评级。 风险提示：疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。 珀莱雅(603605)：22Q1归母净利润预增35%-45% 持续拓展大单品 公司发布2022 年一季度业绩预增公告，预计22Q1 归母净利润同比增长35%-45%，符合预期。1)公司预计22Q1 实现营收11.8-12.7 亿元，同比增长30%-40%，归母净利润1.5-1.6 亿元，同比增34.7%-44.7%，整体符合预期。2)公司前期预告22 年1-2 月业绩，预计实现营收约6.3 亿元，同比增长约30%，归母净利润约0.6 亿元，同比增长约35%。3)22 年3 月单月，预计实现营收5.5-6.4 亿元，同比增长30%-51.5%，归母净利润0.9-1.0 亿元，同比增长34.5%-51.3%。1-2 月营收高增30%，叠加“3·8”大促靓丽成绩带动3 月增速高于1-2 月，22Q1 整体业绩表现优异。 大单品策略卓有成效，推动22Q1 业绩表现亮眼。1)大单品策略推动“3·8”大促成绩靓丽。公司大单品(包括双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华 、红宝石面霜、修护精华、双抗粉底液、红宝石眼霜、保龄球安瓶、双抗面膜)的营收占比珀莱雅主品牌约21%，天猫平台大单品占比约50%，未来预计大单品占比进一步提升。“3·8”期间，主品牌珀莱雅天猫/抖音平台GMV 分别同增200%+/100%+，其中，双抗精华、红宝石精华、源力精华等多款大单品销售成绩亮眼。2)22 年新品陆续上市，进一步扩充大单品矩阵。2022年陆续推出重磅新品，1 月源力面霜上市，3 月推出靓白晶钻护肤系列(涵盖爽肤水、乳液和面霜三大品类)和抗氧王牌保龄球橘瓶VC 安瓶精华。大单品矩阵不断扩充，提供持续增长动力。 持续推进“6*N”战略，多维度提升产品差异化竞争力。1)公司提出的“6*N”战略包括： 新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，旨在提升产品差异化竞争力，计划着重通过新品加强面霜、面膜品类，继续抢占中端市场，预期未来大单品品类将持续扩展、单品不断升级、新品陆续推出。2)研发加持产品差异化实现，设立研发创新中心和国际科学研究院，分别进行配方开发、产品评估、理化分析工作和功效原料研发、皮肤生物学等基础研发。未来研发的方向包括功效性原料研究、与全球头部供应商(巴斯夫中国、亚什兰中国等)合作独家定制原料、开发专利独有原料三大方向。3)渠道优化为产品竞争力保驾护航，聚焦线上渠道，重点发力天猫、抖音、京东等直营渠道，同时积极调整线下渠道，日化渠道调整网点结构和产品结构，商超渠道调整库存结构。 公司是国货大众化妆品龙头公司，公司组织架构灵活，主品牌升级成功，一季度预计保持高增长。公司大单品策略卓有成效，线上运营能力强，积极孵化新品牌，彩妆品牌彩棠未来可期。公司1-2 月营收增速高，叠加“3·8”大促成绩靓丽，22Q1 业绩向好。维持原盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润6.1/7.2/8.8 亿元，对应PE 为61/51/42 倍，维持买入评级。 风险提示：终端消费复苏乏力；化妆品品牌竞争加剧；线上红利衰减；新品销售不及预期。 新奥股份(600803)：气源贸易超预期 泛能业务驱动城燃稳健增长 公司2021 年实现营收1159.2 亿(同比+31.6%)，归母净利润41.0 亿(同比+94.7%)，业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后，公司核心净利润35.7亿(同比+60.8%)，天然气相关业务毛利占比达94%，利润结构不断优化。 因气源成本提升销气业务承压，泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响，公司价差同比缩窄15%至0.51 元/方，但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长：1)21 年公司零售气量同比增长15.1%至252.7 亿方；2)泛能业务收入达78.1 亿元(同比+54.8%)、毛利达13.7 亿元(同比+51.2%)，累计投运泛能项目达150 个。同时，公司指引22 年核心净利润增长12%-15%，其中零售气量增长12%-15%，全口径泛能业务收入+50%，增值业务毛利增长超过30%，且居民、工商业接驳量达240 万户、2000 万方/日，高气源价格或持续对价差产生部分压制，公司指引22 年价差同比持平至0.5 元/方。 LNG 贸易起量，21 年盈利超预期。21 年公司天然气直销收入为57.8 亿，毛利率22.3%(同比+13.0pct)，气源贸易盈利大幅提升主因：1)直销气量同比+336%至41.0 亿方，2)受公司加强中短期LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段，气源贸易单方毛利0.31 元/方(同比+93%)。22 年7 月公司与切尼尔签订的90 万吨长约启动交付，帮助公司更好控制气源贸易成本，带来可观利润增量。 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动，2021 年公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入50.1 亿元(同比+41.5%)，毛利14.6 亿元(同比+54.3%)，煤基清洁能源盈利显著改善。21 年公司煤矿业务受矸石层影响，出货量同比-38%至390 万吨，22 年产量预计提升至530-550 万吨，带动整体板块盈利继续向好。 因气源贸易业务盈利抬升，我们上调业绩预测22-24 年公司EPS为1.50/1.70/1.97 元(调整前22-23 年EPS 为1.41/1.56 元)，基于可比公司22 年PE 估值13x，因公司23 年业绩增速高于可比公司，故给予公司15%溢价对应22 年PE 15x，目标价22.50 元，给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险；宏观经济下行风险。 |
