良品铺子(603719)中小盘信息更新：2021年Q4营收增长提速 盈利能力改善可期 Q4 营收增长环比提速，利润端短期承压 公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入93.24 亿元(+18.11%)，归母净利润2.82 亿元(-18.06%)。其中2021Q4 实现营业收入27.55 亿，同比增长16.53%，环比增长28.27%，归母净利润-0.34 亿元(-142.17%)，首季度亏损。Q4公司收入增长进一步提速，但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的影响下优化经营策略，使得促销费用和仓储费用大幅增加，导致利润端短期承压。 考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预计分别至3.72(-1.88)/4.73(-2.12)亿元，新增2024 年归母净利润预计6.11 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.18/1.52 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为30.2/23.8/18.4 倍，估值处于合理水平，维持“买入”评级。 产品创新与渠道拓展双轮驱动，营业收入稳步增长产品端，2021 年上新SKU 565 个，年末全渠道SKU 高达1555 个。公司聚焦核心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果：打造首个5 亿级大单品猪肉脯，同比增幅超41%；儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为4.2 亿元，同比增长41.2%，其中明星单品健康营养棒棒销售额达1.3 亿；礼盒品类产品收入同比增长72.1%。同时，公司建立35 天快速产品上新机制，打造了黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6 月即实现销售额过千万的单品。渠道端，公司线上业务转为精细化用户经营，迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，实现收入48.6 亿元(+21.4%)，其中抖音平台营收同比增长3.6 倍；线下新开门店619 家(直营185 家，加盟434 家)，考虑闭店后净增门店273 家，叠加聚焦单客离店经营后单店收入同比增长5.6%，线下收入同比增长16.3%至42.9 亿元。 全渠道融合发展叠加细分市场爆款产品打造，2022 年盈利能力改善可期展望2022 年，公司将通过线上线下全渠道的融合发展与细分市场爆款产品的持续探索保障收入的稳健增长，并通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，公司盈利能力改善可期。 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 复星医药(600196)：业绩符合预期 创新驱动高增 事件：2022 年3 月22 日，公司发布2021 年报。2021 年实现营业总收入390.05 亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35 亿元，同比增长29.28%；扣非归母净利润32.77 亿元，同比增长20.60%。 持续加码研发投入，创新研发加速落地。公司持续加码研发投入，资源向创新药侧重，21 年研发投入49.75 亿元(+24.28%)，研发费用38.35 亿元(+37.17%)。截至22年2 月末，复必泰在港澳台地区已接种2000+万剂；国内首个获批上市的CAR-T 产品奕凯达(阿基仑赛注射液)已被纳入23 个城市惠民保、40+商保。此外，PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症的上市申请已纳入优先审评，第二个适应症的上市申请已受理；汉贝泰(贝伐珠单抗)、怡宝(注射用人促红素)等产品获批上市，FCN-437c等在研产品进入临床III 期。 全球运营能力进一步提升，前瞻性布局海外。21 年海外收入135.99 亿元，占比达到34.86%，以美国为第二总部，基本形成研产销全覆盖的全球化业务格局。海外商业化团队1200+人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，器械业务已覆盖欧美中等地区，诊断试剂已在10+国家销售。22年1 月及3 月，复星医药产业先后获MPP 许可生产并向约定区域的中低收入国家供应默沙东及辉瑞新冠口服药。 医药工业业绩高增，创新产品占比提升。21 年医药工业实现收入289.04 亿元(+32.10%，占比74%)。创新产品占比提升至25%，核心驱动因素主要在于： 1)21 年复必泰在港澳台地区销售2200 万剂；汉利康(利妥昔单抗)实现收入16.90亿元(+125.33%)；汉曲优(曲妥珠单抗)、苏可欣(阿伐曲泊帕)实现收入 9.30亿元、4.26 亿元。2)Gland 营收+29.48%，得益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及上市新产品的贡献。 器械诊断+医疗服务表现良好，收入占比维持25%-28%。器械诊断收入59.38 亿元(+13.82%)，各细分业务均有亮点，业务已广泛布局10+国家；医疗服务收入41.18亿元(+29.82%)，公司打通线上线下，整合专科资源。2017-2021 器械诊断+医疗服务业务占比保持稳定，基本维持在25%-28%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart 等贡献新增量，我们预计 2022-2024 年营业收入分别为445、506、599 亿元(2022-23预测前值为412、468 亿元)，同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元58、74、92 亿元(2022-23 预测前值为54、65 亿元)，同比增长22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险 |
