金禾实业(002597)：食品添加剂价格和销量同比双升 1Q22年业绩略超预期 投资要点： 公司发布2022 年一季度业绩预告，业绩略超预期。公司预计1Q2022 年单季度实现归母净利润为4.2-4.7 亿元，同比增长99.81%—123.59%，环比涨跌-9.42%—1.36%，扣非后归母净利润为4.3-4.8 亿元，同比增长117.10%—142.34%，环比增长6.70%—19.11%，业绩略超预期。1Q2022 年扣非后归母净利润同比增长的主要原因是：1、5000 吨三氯蔗糖新产能满产，销量同比上升；2、食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚价格同比上涨；3、5000 吨甲乙基麦芽酚项目投产。 1Q22 年食品添加剂价格同比大增，部分产品价格环比下降，但毛利率同比环比均提升。 基础化工价格同比增长，环比下滑。全球减糖、低糖化大趋势下无糖低糖饮料需求旺盛，三氯蔗糖及安赛蜜满产满销，销量同比增长，同时受到大宗原料、能源价格持续上涨推动，公司自4Q21 年以来持续上调主要食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚价格，进入1Q22 年虽然部分产品价格环比有所下降，但由于原料亦下跌，1Q22 年各产品毛利率预计同比环比均有所提升，且1Q22 年起食品添加剂开始执行新的长单价格，板块盈利同比大增。根据百川资讯的统计，2022 年初至3 月23 日安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均报价分别为8.4、44.1、12.4、10.0 万元/吨，环比4Q21 分别涨跌-9%、2%、-17%、-36%，同比分别大增45%、121%、30%、20%。 1Q22 年公司大宗化工品价格同比增长、环比下滑，年初至3 月23 日公司双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/糠醛均价为817/1968/3872/1415/19237 元/吨，同比1Q21 年分别涨跌-30%/+5%/+23%/+11%/+93% ， 环比4Q21 年分别涨跌-22%/-20%/-6%/-5%/-10%。 公司三氯蔗糖新产能满产满销，成本进一步下降，麦芽酚项目预计已顺利投产，其他新项目正在稳步推进中。公司的5000 吨三氯蔗糖新产能已满负荷运行，目前全球三氯蔗糖需求依然维持高增速，根据海关数据显示，2022 年1 月、2 月三氯蔗糖出口同比分别增长99%、105%至 1220 、1255 吨。三氯蔗糖新产能的达产进一步降低了生产成本，同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张，以便进一步降低成本。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目预计已顺利投产；年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产，正在积极拓展下游市场；氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；同时为了进一步增强产业链协同，巩固拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，上马其原料DMF 产能，目前3 万吨DMF 及配套甲胺类项目于2021 年12 月取得环评。这些均将成为公司未来的利润增长点。 投资分析意见：无糖低糖饮料趋势不减带动甜味剂需求持续高增，公司各类甜味剂产品竞争优势明显，且随着规模增大，成本进一步降低。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60 亿元，对应的EPS 为3.31、3.97、4.56 元，当前股价对应的PE 为12X、10X、9X。维持“买入”评级。 风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。 药明康德(603259)：CXO一体化平台优势明显 2021年业绩增长靓丽 事件：2022 年3 月23 日公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营收229.02 亿元，同比增长38.50%；实现归母净利润50.97 亿元，同比增长72.19%；实现扣非后归母净利润40.64 亿元，同比增长70.38%，业绩增长符合预期。 化学业务、测试业务、生物学业务等增长强劲，2021 年业绩高增长符合预期： 收入端，2021 年公司实现营收229.02 亿元，同比增长38.50%。其中，2021 年化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收140.87 亿元(+46.93%)、45.25亿元(+38.03%)、19.85 亿元(+30.05%)、10.26 亿元(-2.79%)、12.51亿元(+17.47%)。利润端，2021 年公司实现归母净利润50.97 亿元，同比增长72.19%；实现扣非后归母净利润40.64 亿元，同比增长70.38%，业绩增长符合预期。 化学业务项目储备充足且产能充沛，2022 年该业务收入有望近翻番增长： 项目储备方面，截止到2021 年底，已获批上市、III 期临床、II 期临床、I 期临床及临床前阶段项目分别为42 个、49 个、257 个、1318 个，项目管线漏斗效应明显。 产能方面，一方面完成了常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等投产，加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等三项设施的建设；另一方面完成了对瑞士库威工厂的收购。公司持续加速产能建设，确保项目的准时交付。 测试业务持续快速发展，未来有望延续快速增长态势： 实验室分析/测试、临床CRO、临床SMO 等业务持续快速发展，测试业务有望持续快速发展。其中，毒理学业务的亚太龙头地位凸显，2021年其销售同比增长高达63%；临床SMO 保持国内行业第一的领先地位，目前拥有SMO 人员团队4500 人，覆盖1000 多家医院，且赋能25 个创新药获批上市；临床CRO 持续快速发展，目前为240 个项目提供临床试验开发服务。 生物学业务拥有全球最大的发现生物学赋能平台，未来有望保持近年快速发展的势头： 公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台和超过2200 位经验丰富科 学家，为客户提供全方位的生物学服务和解决方案。公司持续建设包括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、病毒载体、创新药递送系统等新分子种类相关的生物学能力，推动新分子种类及生物药相关收入在2021 年实现75%同比高增长。 细胞及基因疗法 CTDMO 业务管线持续扩张，未来收入增速有望超过行业增速： 目前细胞及基因疗法 CTDMO 业务的项目管线和产能持续扩张，预计2022 年是该业务转折之年，收入增长有望超过行业增速。其中，项目管线方面，临床前/临床I 期、临床II 期、临床III 期项目分别为58 个、5 个、11 个，项目管线漏斗效应渐显；产能方面，上海临港基地、美国费城基地分别于2021 年10 月和2021 年11 月正式投入运营，美国费城基地投产后将高端细胞及基因疗法检测产能提升三倍。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司分别实现净利润83.34 亿元、102.61 亿元、137.48 亿元，分别同比增长63.5%、23.1%、34.0%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 |
