中航机电(002013)：航空业务稳健增长 合同负债高企预示高景气 事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收149.92 亿元(+22.64%)，归母净利12.71 亿元(+18.27%)，扣非归母净利11.12 亿元(+22.52%)。 航空主业引领增长，营收增速创新高，22 年经营目标预示盈利能力向好。21 年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收111.63 亿元(+23.84%)，非航空产品37.20 亿元(+19.50%)，现代服务业及其他1.09 亿元(+11.22%)，受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021 年公司毛利率24.41%(-2.33pcts)，主要由于航空产品毛利率同比下降2.74pcts 至27.05%。综合期间费用率为9.66%(-2.96pcts)，研发费用率为5.17%(+0.32pct)。综上，公司净利率下降0.36pct 至9.01%。同时，年报中给出了22 年经营目标，预期实现营收154.47亿元(+3.03%)，利润总额16.74 亿元(+9.55%)。 合同负债高达25.61 亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61 亿元(+566. 98%)，存货62.28 亿元(+18.02%)，预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21 年经营活动净现金流达63.75 亿元(+393.04%)。除此之外，公司21 年关联交易销售金额85.89亿元(+49.14%)，22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比21 年预计金额增长30%，反映出军机配套业务的持续高景气。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从2013 年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8 家单位，21 年公司托管资产收入达74 亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套(军机加速换装列装)+MRO(使用强度加大、集中到寿增多)+民机配套(国产民机产能释放、机电系统国产化率提升)，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.40、0.48 元(前值为0.38、0.45)，新增24 年eps 0.58 元，根据可比公司给22 年35 倍市盈率，对应目标价14 元，维持买入评级。 风险提示 航空产品交付进度低于预期 东方锆业(002167)：锆行业持续景气 产业链布局加速进行 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2022-03-24 事件：公司2021 年全年实现营收12.86 亿元，同比增长67.53%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长193.58%。2021 年Q4 季度实现营业收入2.96 亿元，同比+17.39%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+123.86%。 锆行业持续景气，量价齐升增厚业绩。2021 年全年锆英砂价格涨幅为69.18%，从年初9800 元/吨上涨至16580 万元/吨。稳增长政策下地产、基建等行业景气度上行，利好锆行业下游传统应用。2021 年度，实际销售氯氧化锆比上年同期提高205.87%；实际销售二氧化锆比上年同期提高215.68%；实际销售硅酸锆比上年同期提高67.11%；实际销售复合氧化锆比上年同期提高82.41%；实际销售电熔锆比上年同期提高314.30%。 业绩重整优化，下游持续布局。报告期内公司出售朝阳东锆，收购布局高附加值锆产品维纳科技。维纳收购了龙佰集团的氯氧化锆、二氧化锆生产线后，已形成600 吨/年复合氧化锆、6000 吨/年电熔锆、100 吨/年氧化锆陶瓷结构件、各类磨介900 吨/年、15000 吨/年氯氧化锆、2400吨/年二氧化锆等规模化产能，提升了行业的集中度，业务重整优化下盈利能力有望持续提升。 内部管理持续改善，澳矿开发打开估值空间。公司现已上线NCC 系统，对制度、流程等管理方面持续优化，提升盈利能力。公司全资子公司现已同龙佰集团签署战略合作协议，将加强在矿产开采、市场、运输以及矿石供给等领域的合作，加速澳矿业务发展，有望打开公司估值空间。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利为2.60/3.57/4.81 亿元，同比增长72.5%/37.4%/34.9%。考虑到锆资源上游供给疲软，全球经济恢复下锆英砂需求增加，预计锆产品价格有望保持高位，维持“买入”评级。 风险提示：锆产品价格波动、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复 湘佳股份(002982)：养殖规模、冰鲜销量维持高增 黄鸡景气筑底压制当期业绩 投资要点： 公司发布2021 年年度报告，收入高增，利润大幅下滑。2021 年度，公司实现营业收入30.06 亿元，同比+37.3%，实现归母净利润2567.9 万元，同比-85.3%。综合毛利率为17.6%，同比-10.3pct。单Q4 公司营业收入为8.2 亿元，同比+25.3%，实现归母净利润3578.8 万元，同比+779.7%。毛利率与净利率水平均跌至近五年最低水平，单Q4 看已有明显改善。 活禽：养殖规模快速提升，行业景气低迷叠加原材料价格大幅上行，亏损延续。报告期内，公司销售商品肉鸡3637.02 万只，同比+36.04%；实现销售收入7.61 亿元，同比+52.76%。 销售均价约11.45 元/kg(同比+12.1%)，毛利率为-1.47%(同比+3pct)，尽管销售单价较2020 年水平有明显回暖，但受饲料原材料价格上涨的影响，养殖成本亦明显提升(测算得单位成本同比+8.9%)。因此，即使毛利率有小幅回升，但活禽业务整体依然录得明显亏损，实现毛利润约-1119 万元。 冰鲜：销量继续维持高增，市场开拓有序推进；黄鸡景气下行叠加行业竞争加剧，毛利率下滑。报告期内，公司冰鲜产品销售7.6 万吨，同比+22.2%，实现销售收入18.26 亿元，同比+15.04%。 毛利率为25.01%(同比-13.21pct)。2021 年，在整体肉类供给充裕(猪肉产量快速恢复，白羽肉鸡产量创历史新高)的背景下，叠加原料成本上行，市场竞争加剧，公司冰鲜业务毛利率承压明显，下滑至近5 年新低。此外，在得益于多渠道扩张见效，公司冰鲜产品商超直营占比有所下降，亦对冰鲜产品毛利率有所拖累(非直营模式不承担销售费用，净利率差异不大)。 养殖产能稳步扩张，多业务扩张有序并行。 报告期内，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到7500 万羽，预计2022 年养殖产能达到1 亿羽。同期，公司山东泰淼150 万羽标准化鸭场、10 万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友10 万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产；公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场项目及年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进，预计在2022 年会陆续投产。此外，报告期内公司收购湖南省内最大的蛋鸡养殖企业湖南三尖农牧就有限公司70%的股份，完善产品布局。出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域，为公司的下一步转型升级打下基础。 小幅上调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测。看好黄羽肉鸡景气度温和复苏，维持“增持”评级。在经历了持续两年的行业亏损后，黄羽肉鸡行业产能已出现明显去化，截至2 月下旬，黄羽肉鸡祖代在产种鸡与父母代在产种鸡的存栏水平均已恢复至历史中枢位置，预计黄羽肉鸡出栏量2022 年将连续第三年下滑，达到近五年最低水平。同时，需求端的两大压制—活禽禁售、冰鲜推广与猪价大跌均将迎来边际改善，看好黄羽肉鸡行业景气度2022-2023 年进入温和复苏通道。因此我们小幅上调公司2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入37.03/45.61/51.62 亿， 实现归母净利润1.36/2.52/2.94 亿，同比+430%/+85%/+17%(调整前22-23 年业绩预测为1.32/2.45亿元)，当前股价对应PE 估值为31X/17X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：禽产品价格持续低迷；养殖疫情爆发；市场竞争加剧。 |
