安徽水利(600502):安徽国企改革标杆 基本面与政策共振
公司是安徽水利水电工程龙头，工程施工/房地产/水电运营为三大主营业务。公司业务以工程施工（市政工程、工民建工程、水利工程）为核心，房地产开发并举发展，水电站运营等为补充，拥有四项工程施工总承包一级资质，正申请水利特级资质。公司主要收入来源为工程施工，2013 年营收占比83.3%。2014 年前三季度实现营业收入/净利润61.6/1.84 亿元，YOY+15%/7%。安徽建工集团是公司最大股东和实际控制人，持有公司17.03%股权。 水利水电受益于中央一号文件及清洁能源发展规划，水利投资未来三年CAGR有望达20%，水电装机容量CAGR有望达8%。2004-2013年全国水利固定投资CAGR 为21.6%，2014 年1-10 月增速21.1%，受益于今冬明春水利建设高峰及历年中央一号文件支持，我们判断2014-2016 年水利固定资产投资增速有望达20%以上。水电发电量维持较高增速，2014 年1-10 月水电发电8127 亿千瓦时，YOY+39.1%。2014-17 年均新增装机容量2000 万千瓦，CAGR8%。 控股股东安徽建工作为安徽国企改革试点企业，引入战投、员工持股、整体上市有望梯次推进。安徽建工是安徽规模最大的综合性施工企业，主要从事工程施工、房地产开发等业务，2013 年总资产/净资产246/49.9 亿元，是安徽水利的2.6/2.1 倍，实现营收/净利润325.2/8.6亿元，是安徽水利的4.8/4.4 倍。参照江淮集团整体上市经验，我们预计安徽建工也将引进战略投资者和推行员工持股，最终实现集团整体上市。我们按照7-10 倍PE 注入价格测算，安徽建工整体上市后备考EPS 为0.86-1.07 元，中值为0.97 元。 公司未来成长驱动因素：（1）工程施工：充足在手合同保障业绩持续增长，积极探索小城镇综合开发及PPP 模式，适度拓展环保等相关业务。2014 年在建和新签合同超过240 亿元，是2013 年营收的3.5倍，2014H1 新签合同68 亿元，YOY+87%。（2）水利水电工程：受益于政策支持及投资高峰，申报水利特级资质，增发募集不超过6.03亿元，将助推跨域式发展。安徽2014-2015 年农田水利建设拟投百亿，引江济淮和巢湖治理总投资超500 亿元。（3）水电运营：产能扩张、高速增长。目前水电装机容量将24.61 万千瓦，2014-16 年发电量增速为33%/150%/100%，我们判断公司后续仍将扩张产能。（4）房地产：定位新型城镇化，今年前三季度拿地440 亩，是2013 年的6 倍。我们判断2015-16 年将分别进入销售高峰及业绩结算高峰。 风险提示：国企改革低于预期，水利建设投资放缓等。 盈利预测及估值： 我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.48/0.58/0.74 元。考虑安徽建工整体上市后的2015 年备考EPS为0.97元。我们认为可给予公司2015 年25-28 倍PE，对应目标价14.50-16.20元（对应集团整体上市后备考PE15-17 倍），首次给予“推荐”评级。 |
