美格智能(002881)：全年业绩预告高速增长 汽车智能化、智能电网等业务持续突破 投资要点 事件：1 月21 号，美格智能发布2021 年业绩预告，2021 年全年预计实现营收19.50-20.50 亿元，YOY+73.95%-82.87%, 实现归母净利润1.1 亿元-1.25 亿元，YOY+300.87%-355.54%，业绩符合我们预期。 全年业绩持续高增，盈利能力不断提高：2021 年，美格智能4G/5G 模组及FWA 出货量大幅提升，销售收入持续提升。虽然全年面对上游芯片涨价等不利影响，但公司通过良好的供应链管理、调整出货结构等措施积极应对，保证了收入和盈利的增长，经营质量不断提升。其中2021年Q4 营收环比增长1.5%-17.6%，扣非净利润环比增长8.57%-64.73%。 费用方面，全年股权激励摊销费用约为1800 万元，加大销售团队建设及欧洲、北美、日本等市场拓展力度，产生销售费用约3600 万元，同比增加约800 万元；扩建销售团队，加大5G 及车载产品研发，产生研发费用约1.7 亿元，同比增长约3000 万元。我们认为，美格智能作为智能模组行业的龙头，深耕泛连接及汽车智能化，加深FWA 业务布局，蓄力未来业绩增长动力。 汽车智能化业务持续突破，未来迎量价齐升利好：智能座舱持续领跑汽车智能化，美格智能将迎量价齐升利好。首先从量的角度来看，随着汽车总量以及新能源汽车渗透率的持续提升，整体市场需求持续景气，同时随着未来多屏需求的持续提升，单个汽车智能模组的用量均会提升；其次价的角度来看，智能化的需求对于模组的算力、功能以及通信需求均提出更高的要求，并且集中化趋势愈加明显，因此单车价值量也将稳步提升。2021 年公司持续深耕4G/5G 智能模组定制化开发领域，5G 智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量发货，我们认为，当前美格智能汽车业务持续突破，业绩贡献将进一步提升。 智能电网业务持续突破，深化笔电以及高清视频等业务布局：2021 年4G/5G 数据传输模组出货量较去年同期高速增长，在智能电网领域取得突破，未来在云计算、笔电、高清视频等领域布局不断深化。我们认为，泛连接需求持续稳增，美格智能基于自身的技术以及产品优势，未来将实现持续突破，带来充足业绩动力。 盈利预测与投资评级：随着物联网及汽车智能化需求的稳步提升，2021年美格智能模组实现快速提升。因此我们将2021 年营收预测从18.3 亿元上调至19.7 亿元，2022 年-2023 年营收预测维持不变，净利润预测维持不变，对应2021 年-2023 年EPS 预测分别为0.66/1.10/2.00 元，当前市值对应的PE 估值为58/35/19 倍。考虑到公司汽车智能化等新业态的持续发展，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化业务进展不及预期；行业竞争加剧风险。 比音勒芬(002832)：高端时尚运动龙头 提质增效领跑行业 投资要点 高端时尚运动服饰龙头。旗下拥有比音勒芬和威尼斯两个品牌，主品牌比音勒芬成立于2003 年，定位专业高尔夫与时尚休闲结合的精英阶层着装，产品分为高尔夫、生活和时尚三个系列，2018 年推出度假旅游服饰品牌威尼斯，定位中产阶级家庭出游着装。截至2021H1 共有1007 家门店(直营500 家+加盟507 家)，线下收入占比94.5%。 逆风环境下营收、门店持续扩张，凸显公司赛道优势及品牌力。1)整体来看，2020 年在疫情冲击下国内整体消费低迷，服装零售额(限额以上)同比下滑8.1%。在此背景下，公司2020 年营收仅Q1 同比下滑(-22.34%)、Q2 起恢复增长、全年营收19.38 亿元/yoy+6.14%，2021 年Q1-Q3 营收进一步提升，同比+24.55%/较2019 年同期增长29.56%。2)分季度看，基数原因导致2021 年前三季度营收同比增速逐季放缓，但较2019 年同期呈加速态势。2021Q1/Q2/Q3 营收分别同增45.17%/22.44%/13.55%，较2019 年同期分别+12.74%/+31.05%/+45.01%。 3)渠道方面，门店数量稳步扩张，2020H1/2020H2/2021H1 分别为909/979/1007 家，分别同比增加13.9%/9.5%/10.8%。 “轻奢品牌”调性下，公司经营质量与盈利能力提升。疫情后龙头优势凸显，公司对供应商议价能力提升，产品加价倍率略有提高。同时，公司坚持中高端定位，优化终端折扣、加强渠道管理，从而实现了经营质量和盈利水平的同步提升。1)实现全渠道增长：2021H1 线上/直营/加盟收入分别同比增长41.05%/39.94%/11.35%；2)报表质量改善：2021年9 月末存货同比减少1.08%至6.45 亿元、存货周转率由去年同期的0.68 提升到0.75，2021 年前三季度经营活动净现金流同比增加79.04%至6.87 亿元；3)内生外延共促增长：2021H1 同店收入同比增19.95%、门店数量增10.8%，共同贡献收入增长；4)毛利率提升：2021 年前三季度毛利率71.68%，同比提升4.61pct。 盈利预测与投资评级：公司作为高端运动时尚服饰龙头，未来有望通过渠道、产品方面的调整布局，持续提升品牌力、进一步打开盈利空间。 强化专业高尔夫品牌形象、开设高尔夫高端运动时尚单店，贯彻“衣中茅台”理念、打造超级品类“T 恤小专家”。我们看好公司供应链、产品研发、会员建设等方面优势在业绩端的持续显现，预计2021-2023 年公司营收分别同比增长30.1%/21.8%/18.2%，归母净利润分别同比增长25.7%/29.8%/21.6%，对应PE 分别为21.9X/16.9X/13.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费，渠道下沉受阻，股东减持等。 |
