千红制药(002550)2014年三季报点评:Q3增速显着加快符合预期
Q3增速显著加快。公司前3季度收入同比略降8.2%，主要是由于肝素原料药出口价格同比下降。但净利润同比增长27.9%，EPS 0.56元，符合预期。单季度来看，第3季度收入同比增长8%，扭转了连续3个季度收入同比下降的趋势，一方面原因是由于胰激肽原酶增速加快，抵消了肝素原料药收入下降的影响；另一方面原因是，肝素原料药价格的同比降幅也越来越小。第3季度净利润同比增长达42.2%，增速环比显著加快，也印证了我们前期对公司增速将逐步加快的判断。第3季度毛利率同比大幅上升16.1个百分点，主要原因一是原材料肝素粗品的价格下降幅度超过肝素原料药，二是制剂占比提升。销售费率同比上升10.1个百分点，一方面原因是去年3季度受GSK事件影响，销售活动较难进行，因此去年同期费用投入较少，另一方面原因是公司加大了销售投入；单季度管理费率略降1.1个百分点，财务费率下降2.8个百分点，主要是理财产品利息增加。 胰激肽原酶和复方消化酶快速增长。公司前期的营销改善逐渐显露效果，第3季度胰激肽原酶收入快速增长，高于往年20%左右的增速，其中8、9月份增速我们估计超过40%。复方消化酶去年销售4000万元，今年受限于产能瓶颈，供不应求，前3季度增速78%左右，目前产能已经建好在调试，预计明年产能释放将迎来更高增速。肝素原料药由于价格下降，前3季度收入同比下降20%左右，但由于毛利率提升，经营利润实现较快增长，从海关数据来看，下半年肝素原料药出口价格逐渐稳定，我们判断后续继续降价可能性较小。 继续看好胰激肽原酶未来增速加快，3~4年内有望成为过10亿的重磅品种，看好外延并购和医疗服务取得突破：1、今年8月胰激肽原酶进入《糖尿病防治指南》，未来学术推广将更加容易，医生更容易接受；2、胰激肽原酶在空白省份增加医院覆盖，在现有省份从三甲医院向社区深度营销；3、明年销售人员激励将继续完善；4、公司现金充足，10亿元购买理财产品，我们判断公司将积极寻求外延并购；5、公司曾计划新建医院，体现了积极进入医疗服务领域的决心，我们期待公司在该领域能获得较大突破。。 维持盈利预测和评级。我们预计2014~2016年净利润分别同比增长30%/28%/30%，EPS分别为0.76/0.97/1.26元。目前股价对应14PE仅32倍，对应15PE仅25倍，估值不高，考虑到公司积极寻求外延式并购和进入医疗服务领域，有望带来EPS和估值提升，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：外延并购低于预期；业绩增速低于预期 |
