怡亚通(002183)深度供应链规模化愈发明显
省级公司下设项目公司的模式实现了380 平台的扁平化管理。从2013 年上半年，怡亚通开始对外投资设立省级平台公司，由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司（以下简称深度公司）作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380 平台业务量不断增长，垂直化管理对运营效率的提升弊大于利，省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台，具备投融资管理及平台管理职能，兼具业务运作管理职能，实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立，或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务，同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利，为公司寻找更多的投资机会。到目前为止，公司已经设立省级平台公司22 家，覆盖了全国绝大多数地区。
省级公司旗下设项目公司，怡亚通绝对控股，与当地原有经销商实现双赢。此次设立项目公司，延续怡亚通以往做法，即省级公司控股项目公司60%到70%股权，地方原有经销商持有30%到40%股权。
市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益，因此阻力较大。从2013 年开始的怡亚通与区域经销商合资设立项目公司说明，怡亚通的业务开展与原经销商已是合作共赢关系，而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长，而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势，对经销品牌和渠道进行整合，增加对上下游话语权，并拓宽现有品牌品类，扩大业务规模，规范操作，降低经销成本，提高收益水平，达到互利共赢。
深度供应链规模化愈发明显，盈利较高增长值得期待。2013 年以来，公司设立并购设立项目公司的步伐越来越快，此次更是一口气成立了18 家，这正印证了我们之前提出的公司的扩张难度边际下降的判断，即随着公司业务量越做越大，区域经销商与公司合作的意愿越来越强。未来随着各省级公司项目公司不断壮大、效率不断提升，380 平台的业务量和盈利高增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式，保证了公司成长的动力强劲。
盈利预测与投资建议。预计公司2014 至2016 年EPS 为0.32、0.42、0.51 元，期待公司未来在进一步扩大规模的同时，借定增契机，夯实网络，开展供应链金融等增值业务，实现由量变到质变的突破。
风险提示。380 平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。
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