康缘药业(600557)非公开发行方案进一步完善
非公开发行方案进一步完善，热毒宁高速增长，维持增持评级。维持盈利预测2014~2016 年EPS 0.78/0.97/1.19 元（按最新股本摊薄）。公司非公开发行方案第二次修订进一步明确了认购比例，更加符合监管指引。热毒宁继续保持40%以上的高速增长。维持增持评级，维持目标价35 元，对应2015PE 36X。 非公开发行方案进一步完善。公司9 月29 日公告的方案为第二次修订，主要做了两处修订：（1）删除条款“因汇康资产管理计划出资人未按时、足额认购份额，导致资产管理计划未能或未能按期成立，不构成乙方违约，乙方无需承担任何民事责任”；（2）明确“汇添富-康缘资产管理计划”出资比例：公司董事、高管及核心人员认购1.08 亿元，连云港康缘医药商业有限公司认购1.32 亿元。此次方案相比第一次修订（8 月9 日公告）方案并无大的调整，第一次修订的方案主要为去杠杆化并调整发行价格至24.11 元，此次修订主要细化了方案，修订之后更加符合监管指引，预计通过概率提高，方案预计10 月中下旬上会。发行价格24.11 元，距离9 月29 日收盘价仅折价12.5%，彰显了管理层对公司的信心，预计管理层增持后经营动力提升，看好公司未来发展。 热毒宁保持高速增长。热毒宁上半年增速超40%，7、8 月份热毒宁继续保持高增长，预计1-8 月同比增速40%以上，9 月进入浙江省常用药品清单，预计全年热毒宁可保持30%~40%增长。中长期来看，热毒宁市场空间可达30 亿：（1）热毒宁目前覆盖医院2000 多家，未来有望增加到4000-5000 家；（2）热毒宁目前在儿科的销售占70%多，未来有望逐渐向呼吸科、急诊科等成人科室推广。 银杏二萜内酯等待招标推进，桂枝茯苓胶囊恢复增长。银杏二萜内酯已纳入山西和济南市医保，中标及采购备案省区9 个，公司目前在手订单较多，有待招标推进，逐步上量，银杏内酯有效成分更高，安全性和疗效优越，长期市场空间超10 亿元。桂枝茯苓胶囊上半年受发货影响收入下滑约10%，收入约1.3 亿，终端实际增速约7%，7、8月发货恢复正常，预计全年持平或小幅增长。 风险提示：热毒宁降价风险；银杏二萜内酯市场拓展低于预期风险。 |
