东方金钰(600086)大股东输血改善经营业绩
财务费用压缩历年经营利润：随着近年来公司经营发展战略、原材料价格上涨及业务快速增长等因素，公司加大了翡翠毛料的储备和黄金原材料的采购，从而使资金占用较大，由于目前公司主要融资渠道为银行贷款， 2011-2013年公司利润总额分别为1.03亿元、2.13亿元和1.895亿元，但利息支出分别为1.17亿元、1.2亿元和1.47亿元，由此可见有息负债严重的侵蚀了公司历年的利润。 降低资产负债率，优化公司资产结构：截止2014年3月31日，公司负债率84.25%，处于同行业较高水平，此次非公开发行募集资金15亿元中的12.9亿元将用于偿还部分银行负债，经测算公司资产负债率将降至60.37%，按照该部分借款加权平均借款利率7.565%计算，公司每年将因此减少利息支出9,758.35万元，按公司目前适用25%的企业所得税税率计算，公司净利润将增加7,318.76万元。作为对流动资金依赖较大的行业，公司目前流动资产为53.53亿元，流动负债为40.75亿元，营运资本为12.78亿元，但公司流动资产中存货为44.86亿元，占流动资产的比例为83.80%，用于日常经营活动的流动资金严重短缺，因此公司通过本次发行偿还负债及补充流动资金，将使公司资本结构得以优化，抗风险能力将进一步加强，也将有效的推动公司业务稳步发展。 实际控制人全部认购：瑞丽金泽为实际控制人赵兴龙家族持股51%的公司，注册资本23亿元，是由赵兴龙和另一股东朱向英为认购本次非公开发行股票而专门设立的公司，并承诺36个月不转让，公司之前已经有2次非公开发行流产，因此此次非公开发行凸显出控股股东对其改善公司财务的决心。未来看点：1）受益于消费升级与投资需求驱动，公司所处珠宝首饰行业将持续高景气。2）品牌和渠道成为珠宝首饰行业的重要手段，目前重点项目北京珠宝专营店完成升级改造，已经于13年9月重新开业，徐州珠宝专营店13年11月底顺利开业，从而稳步推进全国一线和二三线城市销售布点，重点项目建设初步见效。3）随着公司黄金租赁业务的发展，在黄金价格大幅波动的情况下，公司主要的黄金业务业绩将稳健增长。 盈利预测：对应珠宝行业的机遇与挑战，公司确立了“掌控上游、创新产品、塑造品牌、构建渠道”的发展战略，通过此次非公开发行，一方面可以优化公司资本结构、降低财务风险，另一方面可以强化公司在翡翠原材料领域的优势地位和影响力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.51元、0.55元和0.66元，对应PE分别为34X、31X和26X，我们首次给予“审慎推荐”评级 风险提示：非公开发行审批风险，黄金、翡翠价格波动风险，存货跌价风险等。 |
