京能电力(600578)悲观盈利假设下估值仍有安全边际
投资建议 提升评级至“推荐”。源自1)最悲观假设下,公司14/15 年EPS为0.51/0.48 元,对应最新股价PE 为7/8 倍,仍有安全边际。2)大股东承诺2016 年前注入未上市煤电资产。 14 年上半年经营状况平稳。公司归属净利润同比增23%至14 亿元,源自1)煤价持续下降带来电力业务毛利率提升;2)参股发电企业业绩大超预期(详细分析附后)。 理由 第一,最悲观假设下,14/15 年估值仍有安全边际。1)假定石景山热电厂14 年不发电。实际上其14H1 贡献发电量24 亿度(占总发电量14%),15 年起方正式关停;2)考虑电价下调风险。假定15 年上网电价整体下调1 分/度(调幅-3%)。3)上述假设下,14/15年EPS 为0.51/0.48 元,对应PE 仅7/8 倍。 第二,大股东后续资产注入可期。1)京能集团14 年5 月公告承诺,将在2016 年前注入未上市煤电资产;2)具备注入整合条件。集团控股比例高(直接持股4%、间接持股62%)、14 年PB 在1.0以上;3)若集团火电全部注入京能电力,则公司装机规模将比现有水平扩容50%以上。 盈利预测与估值 预计14/15 年EPS 为0.51 元(维持)/0.48 元(下调)。因石景山电厂关停、假定电价下调,我们将15 年EPS 预测下调16%。维持目标价4.4 元,对应14/15 年PE 为8.7/9.2 倍。 风险 资产注入具体时间及方式不确定;电价调整时间不确定。 |