泸州老窖(000568)期待2015年业绩弹性
事件：泸州老窖公告2014年业绩预告，预计2014年业绩为8.6亿-17.2亿，每股盈利约为0.62元-1.23元，同比下降50%-75%。同时，公司公告3.5亿存款异常，并对存在异常的5亿存款计提40%的减值准备。 投资评级与估值：考虑存款坏账准备的计提以及四季度控货力度超我们预期，我们下调2014年盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.97元（原为1.39元，下调幅度为30%），1.37元以及1.55元，对应目前股价PE分别为22倍、16倍与14倍。考虑2015年业绩弹性较大，我们维持买入评级。 有别于大众认识：1）2014年对于泸州老窖而言属于休养生息的一年。造成2014年业绩大幅下滑的原因有几个：a）2014年高端酒1573处于控货去库存的阶段，预计2014年全年发货约为800吨左右；b）中端酒处于渠道变革以及理顺价格阶段，全年发货量同样大幅下滑，预计特曲与窖龄全年出货量各1000吨左右；c)存款异常所带来的损失，所提减值对业绩影响约为0.11元。2）我们认为2015年泸州老窖压力有所减少，相应的业绩弹性有望释放：a)尽管1573目前仍处于去库存与理顺价格阶段，但无论是1573还是中档酒特曲窖龄，2014年发货基数较低，从而带来整体业绩基数很低；b)外部环境方面，茅台释放控量保价信号，五粮液方面从近期公司举措来看，保价的意向非常明确，因此对于泸州老窖而言，2015年外部环境较2014年好；c）经过2014年的反思，2015年泸州老窖可能对柒泉模式作出改革，有望刺激1573的动销。若1573在2015年恢复至1200吨，同比增长将达到50%，弹性非常大。3）从估值角度，2014年泸州老窖仅上涨8%，在整个酒类中涨幅偏后。2015年对应估值为16倍，若考虑将华西证券股权估值去掉，估值约为14倍，估值弹性具有吸引力。 股价表现的催化剂：定期报告、1573一批价、华西证券上市 核心假定的风险：去库存进度低于预期、茅五价格进一步下跌 |
