重庆百货(600729)消费金融获批 金融创新落地 关注国企改革和低估值修复的机会
简评及投资建议。 1. 马上消费金融公司：股东组合优势突出，线上线下结合的互联网消费金融 （1）注册资金及股东结构：公司注册资金3亿元，重庆百货是主发起人，出资9000万元占比30%；秭润商贸出资6000万元占比20%；重庆银行出资4500万元占比15%；阳光产险、小商品城和物美控股分别出资3000万元各占10%；西南证券出资1500万元占5%。 该股东组合具有独特优势：（1）混合所有制：既有国有公司，又有民营企业，可充分发挥国企股东的经营规范性，又兼具民营企业的灵活性；（2）全行业覆盖：股东涵盖银行、保险及批发零售，是我国消费金融公司首创的股东行业结构，既能产生良好协同效应，又将为每一类股东的转型升级发挥效力；（3）统筹全国性：既有全国性的阳光保险，又有西南的重百、重庆银行，华北、西北和东南的物美，以及江浙的小商，为公司发展提供了资金、用户、数据和品牌保障等资源；（4）线上线下结合：以北京秭润为代表的互联网公司和传统行业的股东结合形成了线上和线下结合的较好模式。 （2）团队和人才优势：京东商城前联席董事长兼首席战略官赵国庆目前领衔公司筹备组组长，预计后续将任马上消费金融总裁，其已组建起了产品开发、数据分析、风险控制等方面具有丰富经验的管理团队，团队中的关键人才，都是赵国庆一对一邀约、洽谈，在考察专业能力的同时，更保证了理念、价值观认同。我们预计，秭润商贸20%的股权即为赵国庆持有，不排除后续以此将作为团队激励的基础的可能。 （3）业务模式：公司确定了以线下客户挖掘为基础、以线上互联网推广为引擎、通过基础设施、平台、渠道、场景等四个方面扩展互联网平台业务、差异化产品设计、建立核心竞争力的业务模式，线上线下结合，大存小贷，通过吸收股东存款、同业拆借、发行企业债、资产证券化等方式形成“大存”，保证资金量和流动性；同时，公司不设物理网点，又依托保险、银行等征信系统非常完善的股东资源，成本控制优势明显； 贷款发放方面，面向有消费需求、收入不高但收入较为稳定、相对较低违约概率的人群，以及银行贷款业务无法覆盖的个体商户发放单笔不超过20万人民币的小额贷款。贷款审核时间快，一般一天之内办理完毕。 2. 重庆百货：消费金融获批，金融创新落地，关注国企改革和低估值修复的机会 公司是重庆区域零售龙头，拥有百货、超市和电器等业态共280家左右门店，经营面积约190万平米，预计2014年收入290亿元左右，具备网点优势和消费者资源，消费金融与公司传统零售业务相结合，预计将建立数据联盟、积分联盟和产品联盟，实现客户共享、账户关联和数据同步，通过大数据分析消费和金融行为，消费者可以通过实体网点和互联网从消费金融公司获得贷款进行消费，实现线上线下融合，增加客户粘度，提升竞争差异化，实现业务协同和互惠互利。重庆百货作为马上消费金融的主发起人，将是未来该业务成长的主要受益方。 公司在2014年4月新董事长何谦上任之后，积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，尝试开展买手自营等，均是围绕零售主业所做的有益尝试，有望贡献新的盈利增长点。 维持对公司的判断。（1）公司是由重庆国资控股49.94%的重庆商业龙头，基本面稳健（短期受行业性的消费环境较弱影响），销售规模行业领先；（2）具备国资改革预期，治理与激励改善有望提高净利率，业绩有向上弹性；（3）公司积极进行业务创新，有望与零售主业协同，培育新的盈利增长点。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为1.58元、1.82元和2.17元，同比增长-17.8%、15.1%和18.9%。当前26.08元股价对应2014-2016年的PE各为16.5倍、14.3和12倍，处于行业较低水平；106亿元市值对应2014年约290亿元销售额的PS为0.37倍，估值较低，具有安全边际，给以公司32.83元目标价（对应2015年18倍PE），维持 “买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。 |
