康恩贝(600572)定增如期获批 外延加速前行
事件：公司非公开发行申请获证监会审核通过，公司向董事长胡季强、朱麟、基石投资、汇添富基金等发行股票数量不超过17500 万股（含本数），发行价格11.84 元/股，限售期36 个月，定增进度符合预期。 收购加速前行，定增减轻财务压力。公司此次定增打开转型升级的空间，5月并表的拜特表现抢眼，预计主导产品丹参川芎嗪销售全年保持30%的较高增长，超额完成8500万支的销售计划，净利润超过3亿，并表贡献净利润1.2亿。目前各省招标价格较为理想，未来产品将在提高现有医院渗透率基础上，着力填补空白市场。康恩贝现有的20多个独家品种有望最先嫁接拜特招商体系，定增后不排除进一步收购的可能，预计随着整合的深入业绩将呈逐季提高态势。公司收购拜特新增5.4亿借款，导致财务费用增加约2000万，使得前三季度内生性增长表现一般（约10%），随着21亿元定增资金到位，财务压力将显著缓解。 公司搭上医药电商、移动医疗爆发式发展的快车，有效提升估值中枢。康恩贝近期收购珍诚医药，将借助珍诚“药联5 万家”和“云联千商”等互联网虚拟整合模式，获得更多渠道以及物流配送能力，实现线上线下渠道业务融合和相互提升，有利于增强产品营销的广度与深度，部分OTC 品种有望借助线上迅速放量。双方在现有B2B 基础上，努力实现B2C、O2O 药品电子商务营销模式，并积极探索和创造条件建立“在线药、医及移动穿戴”的完整产业链体系，从而带动估值中枢不断上移。 “ 产业经营+资本经营”双轮驱动，估值优势凸显。维持2014～2016年EPS预测0.64元、0.77元、0.92元，其中主业EPS为0.53元、0.69元、0.84元，同比增长73%、28%、22%，考虑增发摊薄后15、16年EPS为0.64元、0.76元，目前股价对应主业估值为30倍、23倍、19倍，强强联合式的并购开启了康恩贝并购重组、整合发展的新阶段，通过外延和内生双轮驱动，业绩进入加速轨道，定增价格提供较高安全边际，维持增持评级。 风险提示：并购加快面临的整合风险；营销改革不达预期 |
