国药一致：商业稳步增长 工业触底回升
研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-10-28 公司2014年1-3Q业绩：
2014年1-3Q公司实现净利润5.06亿元，YOY+27.48%，折合EPS为1.50元，符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.59亿元，YOY+16.81%，折合EPS为0.42元。2014年3Q业绩增速环比2Q有所下降主要原因为去年同期联邦止咳露渠道调整使得2013年2Q基期较低所致。
2014年1-3Q公司营业收入为178.95亿元YOY+14.15%，营收增速继续维持稳定。我们预计1-3Q：受益于广东招标配送启动，公司医药商业板块营收同比增涨+14%，医药商业营收占比继续提升;受益于抗生素市场触底，医药工业板块营收同比增涨+8%左右，医药工业反转趋势明确。
1-3Q公司销售毛利率为7.82%同比下降0.46个pp，主要为报告期内工业产品结构变化至工业板块毛利下降，及毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.47%同比下降0.63个pp，主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。
两广医药商业龙头地位稳固：公司作为两广地区的医药分销龙头企业，目前在广东的市占率为19%，广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化，搭建了阶梯式的物流配送网络，借力两广新的招标配送周期，外加公司定增完成之后充足的运营资本，预计未来将会获得更高的市场份额。
医药工业步入反转期：随着抗生素行业整体回暖，公司工业业务逐步企稳，新品研发稳步推进;坪山基地一期预计2015年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地，为医药工业板块的增长注入新的动力。
国企改革积极推进：公司改革方案已经上报国务院国资委审批，主要内容为促进员工持股及股权混合所有制改革。母公司国药集团已经被国资委列入第一批国企改革试点名单，公司作为国药系重点上市平台，预计未来将会迎来改革红利，值得重点关注。
盈利预计：预计2014/2015年公司净利润预期分别为6.72亿元(YOY+29.10%)/8.14亿元(YOY+21.20%)，EPS分别为1.85元/2.25元，对应A股PE分别为27倍/22倍，对应B股PE分别为21倍/17倍，公司是国企中市场化经营能力突出的企业，同时作为国药系控股子公司未来有望受益于国企改革，维持公司A/B股"买入"投资建议，其中：A股目标价56.5元(对应2015年PE25X)，B股目标价45元(对应2015年PE为20X)。
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