现代制药：品种结构优化 经营向上趋势确立
研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹，胡博新 日期：2014-11-18 投资要点：
首次覆盖，给予增持评级：公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购， 逐步从普药向高端专科用药转型，原料药业务逐步趋向稳定，自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立，随着后续15 亿募集资金到位，公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄，预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元，对应增速37%，34%，31%，3 年复合增速34%。首次覆盖，给予增持评级，参考专科特色化学药公司的估值，给予2015 年35 倍PE，目标价30 元。
核心制剂品种快速增长，奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%，全年销售有望过4 亿元，目前浙江等省份基药招标进展顺利，作为独家国产控释剂型，国产化替代空间超过15 亿元，未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种，受益国产化替代，快速增长，推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购，并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段，生产车间已经建成，如果2015 年顺利获批，将成为公司重要业绩增长点。
海门基地投产，认证品种逐步丰富。订单恢复，上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升，下半年预计订单平稳，全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整，价格已基本触底，趋向稳定。海门原料药基地逐步投产，为原料药国际认证奠定基础，目前齐多夫定通过FDA 认证，后续认证品种逐步增加，有望推动原料药盈利提升。
风险提示：营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。
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