亚夏汽车(002607)2014年半年报点评:内忧外患 等待黎明
仍处于经营性亏损的边缘：公司2014年上半年归母净利润2140万元，同比降50%；扣非后归母净利为-303万元。其中2季度归母净利润364万亿元，扣非后盈利94万元，略好于1季度的-397万元。公司预计2014 年1-9 月归母净利润同比下降80%-30%，在1057万元～3699万元之间。 新车销售毛利率下降是公司盈利较差的主因：上半年公司新车销售收入同比增长14.2%，与安徽省乘用车上牌量同比增速(15.1%)相当，约占全省销量的5.9%。上半年新车销售毛利率仅为2.48%，同比下降1个百分点，是导致公司业绩同比大幅下滑的主要负面因素。尽管公司网点扩张较快，但新车销售增速仅与市场同步，或意味着区内汽车经销商网点扩张普遍较快，进而导致行业销量增速不高的情况下，市场竞争加剧，销车毛利率下降。 维修与配件收入增长停滞，弱于预期：上半年公司维修与配件收入同比持平，与汽车保有量继续较快增长相背离，暗示公司售后服务管理方面出现了问题，导致了较高的客户流失率。 驾校、经纪服务、金融服务是利润重要增长点：已营业的芜湖、宁国、宣城三所驾校上半年合计收入0.33亿元，同比增34%，毛利率达53%，前两所驾校净利润率均达33%，另在建三所驾校中，预计阜阳和亳州驾校均将于3季度开业；经纪业务（主要保险代理）在去年同期增长90%的基础上，今年上半年同比增48%，毛利率达84%；金融方面，融资租赁业务尚未大规模开展，目前租赁余额仅523万元；典当业务上半年实现收入354万元，净利237万元，目前贷款余额5303万元，年初仅为932万元。预计以上业务均将继续为公司未来业绩增长的主要增长点。 政策未来可能的变革给行业前景带来较大不确定性：现有政策思路中，未来品牌专卖授权和厂商零部件纵向垄断都可能被破除，给未来经销商行业的竞争格局带来不确定性，短期可能导致竞争加剧从而不利于经销商。 调低盈利预测，维持“增持”评级：由于公司网点扩张较快，带来管理难度提升、人才资源和费用上升等诸多短期困难，同时经销商行业当前压力巨大，未来前景则由于政策可能变革而存在不确定性，我们调低公司2014-2016年的盈利预测，分别从0.33、0.41和0.48元下调至0.19、0.23和0.28元。鉴于公司驾校及金融服务的良好前景，仍维持“增持”的评级。 风险提示：新车销售毛利率继续下滑风险；政策变革导（《汽车品牌销售管理实施办法》修订）致经销商行业竞争进一步加剧的风险 |
