东方证券-机械设备行业动态跟踪：南北车合并，世界高铁巨无霸诞生
南北车公告合并预案并复牌，中国南车(601766，未评级)将以吸收换股的方式合并中国北车(601299，未评级)，A 股和H 股的具体换股比例均为1.1（1股北车换1.1 股南车股票），北车A 股和H 股换股价格确定为6.19 元和8.05港元（停牌价格为5.92 元和7.21 港元） 合并后新公司总股本将为272.9亿股，其中南车集团（及其下属企业）和北车集团（及其下属企业）分别持股28.9%和27.0%。南北车合并意味着一家世界轨交装备巨无霸的诞生，公告表明合并的目的在于“打造以轨道交通委核心，跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团”，未来会从提升国际化、增强协同性和拓展多元化三方面推动战略目标实现。我们认为两车合并对于中国高铁产业和“一路一带”战略的影响深远。 核心观点 首先，合并后新“中车公司”收入规模稳居世界第一，统一高铁品牌助推“一路一带”战略。合并后中车公司的年收入规模可达2000 亿元，稳居世界轨道交通装备第一名，通过整合南北车两家的技术优势中车公司在高铁、大功率机车等先进装备领域掌握全套成熟技术和关键部件供应链。高铁是高层对外推广“一路一带”战略的核心产业，以统一高铁品牌面向世界市场的竞争，不仅可以规避内部竞争的风险、提升定价权，还可以提升品牌知名度和国际影响力，助推“一路一带”战略的实施。反过来看，高层全力支持高铁出口，也必将为中车公司的未来成长打开海外市场空间； 首先，合并后新“中车公司”收入规模稳居世界第一，统一高铁品牌助推“一路一带”战略。合并后中车公司的年收入规模可达2000 亿元，稳居世界轨道交通装备第一名，通过整合南北车两家的技术优势中车公司在高铁、大功率机车等先进装备领域掌握全套成熟技术和关键部件供应链。高铁是高层对外推广“一路一带”战略的核心产业，以统一高铁品牌面向世界市场的竞争，不仅可以规避内部竞争的风险、提升定价权，还可以提升品牌知名度和国际影响力，助推“一路一带”战略的实施。反过来看，高层全力支持高铁出口，也必将为中车公司的未来成长打开海外市场空间； 第三，对于高铁零部件企业而言，两车合并后将加速推行产品的标准化，采购体系统一、效率优先，有助于加速核心零部件国产化进程，帮助有竞争优势的本土供应商脱颖而出。高铁连接器制造商永贵电器(300351，未评级)，正在国产化认证中的博云新材[0.52% 资金 研报](002297，未评级)（刹车片），以及晋西车轴(600495，未评级)和太原重工(600169，未评级)（轮对）均有望受益； 估值方面，我们认为南北车复牌后存在三重上涨理由：1）10 月28 日停牌至今，可比高铁基建公司中国铁建[-1.35% 资金 研报](601186，未评级)和中国中铁[1.73% 资金 研报](601390，未评级)分别上涨188%和190%，作为高铁“一路一带”核心装备的南北车存在强烈的补涨预期；2）我们预计整合过程可能大幅增厚未来中车公司业绩，统一品牌后海外市场逻辑更加明确，长期成长空间可能进一步打开，业绩增长预期更明确；3）南北车停牌前15 年动态市盈率仅约为11-12x（Wind 一致预期），而国际竞争对手西门子、庞巴迪和阿尔斯通平均约为14x。相对于中车公司未来2 年业绩高增长的确定性而言，估值明显低估。 风险提示 合并后续进程低于预期；新公司境外部分地区可能遭受反垄断调查。 |
