步步高(002251)内生外延并举 全渠道转型扎实推进
公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头，且已进入江西、四川、重庆和广西等周边省市；电商业务扎实推进自主开发平台，从商品销售向生活服务平台转型，突出本地化特色和快速供应链优势。 公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份，同店增速良好；百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构，培育期整体较短，但短期受消费疲弱影响，同店增速放缓。截至6月底，公司超市门店按物理位置计156家，其中湖南137家、江西13家、四川3家、重庆2家、广西1家；公司目前拥有百货门店28家，总面积约120万平米，自有物业占比约45%。 电商业务扎实推进，“云猴”平台拓展本地化O2O生活服务。“步步高商城”2013年底上线，“云猴”2014年10月29日正式上线，致力于通过大会员、大便利、大物流、大电商四个平台整合本地资源，用本地化的供应链高效低成本的满足本地用户线上线下的需求。我们预计，“云猴”平台2014年主要专注湖南省内，建立运营模式，年底有望覆盖300万APP用户；预计2015年拓展至江西和广西，实现跨区模式，APP用户达1000万；2016-2017年逐渐布局全国，用户数3500万和1亿。 收购南城百货战略布局广西。公司以15.76亿元收购南城百货100%股权，对应2014年预测PE为14倍。南城百货为广西地区零售龙头，门店数约38家，总面积近46万平米；按业态计，百货16家、超市38家、电器31家；2013年实现收入31亿元，净利润1.05亿元，分别占比公司27%和25%，对应净利率3.4%与公司较接近。本次收购有利于公司快速拓展广西市场，完善大西南市场布局。 盈利预测与投资建议。暂不考虑并表南城百货和电商投入的影响，预计公司2014-2016年EPS各为0.80元、0.95元和1.15元，同比各增15.1%、18.3%和20.9%；目前15.83元股价对应2014-2016年PE各为19.8、16.7和13.8倍，94.5亿市值对应2014年PS为0.7倍；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头，以及全渠道业务稳步扎实推进，维持20元目标价（对应2014年25倍PE）和“买入”评级。 不确定性因素。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；电商投入增加资本开支和费用压力等。 |
