永辉超市(601933)由"规模和品牌"向"供应链"升级发展战略
长期看，公司是目前A股市场上最优秀连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展，公司在生鲜模式之外，综合竞争力再次得到强化，未来成长性和盈利能力更加值得期待。 跨区域扩张的A股超市龙头。民营控股、激励充分；定增引入战略投资者，促进长期发展。自2009年起每年新增门店40-50家，居A股超市行业之首。截至三季度末，公司门店总数308家，总面积约284万平米，另外10月新开门店4家；三季度新签约门店25家，总面积25.53万平米，截至季度末已签约门店181家。 生鲜加强型形成差异化的核心竞争力。公司生鲜加强型超市具备强大生命力，使其能够高效集客，保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期，在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下，公司市场份额有望持续提升（2013年为4.6%，居大卖场第五位，较2012年增加0.8个百分点）。 ERP和物流体系建设持续优化。公司持续推进现代化物流体系建设和ERP信息系统建设，其中重庆常温库自动化分拣线2月20日正式投入使用，输送线总长1800米，主分拣线长120米，运行速度145米/分钟，运行能力1万箱/小时，4个进货口、30个出货口，是全国目前最快的自动分拣线。 与上游和同业合作强化供应链，关注可能的复制和延伸机会。（1）公司通过向牛奶国际定增，既可借鉴零售经营、公司治理及管理等经验，又可通过协同采购降低公司采购成本、增强供应链管控能力，发展进口商品和自营品牌模式等，尤其是获得57亿元现金有利于公司外延扩张，整合产业链及新业务拓展。（2）与中百集团（三季度末持股18.18%）签订战略合作协议，提升双方议价能力和采购物流效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.33元和0.42元，同比增长22.1%、23.8%和25.3%；公司目前市值255亿元，对应2014年动态PE为29倍，PS为0.7倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长，维持12个月目标价11元（对应2015年0.8倍PS）和“增持”评级。 不确定性因素。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 |
