东江环保(002672)依法治国系列之东江环保:依法治污 成就新巨头
投资要点： 行业层面：依法治国，推进环保行业法制常态化 依法治国的全面推进必须依靠各个行业的法制支撑，因此环保行业的法制将逐步常态化，在有法可依的前提下保护环境、治理污染。新“环保法”的实施仅仅是一个开始，在全面推进“依法治国”的前提下，《环保法》的法律效力会越来越强大。我们认为在行业法制常态化背景下，会带来危废行业三方面的变化：内生性增长+外延式增长+新业务增长。 内生性增长：公司迎来产能投产大年，业绩增长可期 在法制约束不断加强的背景下，“隐藏”的危废存量市场会逐步暴露出来，增大危废规范化处置设施需求。公司2014-2016年将迎来产能快速增长阶段，预计公司2014、2015年危废经营资质核定处理量将分别达到90.12万吨、146.84万吨，预计实际处理量将分别达到66.2万吨、120万吨。2015年预计实际处理量比2014年近乎翻倍。随着各个项目投产运营，各项目危废资源收集、储存、处理等环节不断磨合，处理效率和盈利能力将逐步爬坡，公司业绩增长将随着产能增长而逐步释放。 外延式扩张：重典治下格局演变，积极并购强者恒强 重典之下的产业格局正在发生变化，危废行业逐步规范，许多非正规处理企业不具备生产能力，将退出或转让，或是甲方单位对承接项目的乙方在资质、能力、经验的挑选更加严格，给危废行业的龙头外延扩张提供很好的机会。东江环保有望凭借自身雄厚的资金、技术、管理、规模优势进一步加快并购步伐，将项目经验不断进行异地复制。 新业务增长：环保服务业务成新亮点 随着司法从严在环保领域的全面推开，“第三方治理”模式受到政府和企业推崇，全面推广，甲方企业亟需专业环保治理工程及服务公司。长期以来，公司在工业危废的回收过程中积累了较多的客户资源，客户优势即公司核心竞争力。该环节并不具备显著的技术壁垒，但相比其他环保企业，公司多年与企业建立的服务关系可能加速公司在该业务领域的扩展。 盈利预测与评级 我们认为公司是危废行业的龙头企业，在环保行业法制常态化的背景下，业绩增长将进入快行通道，给予“强烈推荐”评级，预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.71/1.2/1.57 元，对应 PE 分别为46.36/27.36/20.82倍。 风险提示：行业政策低于预期；资源品价格大幅波动；收购项目进度低于预期；新增产能投放低于预期； |
