中国建筑(601668):超低估值有望修复 业务分拆潜力巨大
在手建筑订单及待结算地产资源充足支撑未来业绩平稳增长。 1-10月公司建筑业务新签合同额同比增长 7.7%，新开工面积同比增长20.5%。三季度末在手订单预计为 2.2 万亿元，为我们预计 2014 年全年收入的 2.7 倍，为未来业绩平稳增长奠定基础。1-10 月公司地产业务销售额同比下降 9.5%；销售面积同比下降 7.2%，年中待结算地产资源 1403 亿元；当前国内房地产调控持续放松，降息周期开启，地产销售有望边际改善。 板块分拆市值潜力巨大。 我们对业务板块进行分拆，利用可比公司市销率和调整市盈率（市值/营业利润）进行重估，并与房建及地产部分市值加总后得出理论市值为 2074 亿元，超过公司当前市值 65%。除该方式外，我们亦利用港股市值进行重估，中国建筑两家香港上市孙公司的权益市值合计 1005 亿元，扣除其权益利润后剩余利润按 9倍市盈率计算加总得出中国建筑 A 股市值应为 1856 亿元，超过当前公司市值 48%。板块分拆市值提升空间极大。 当前估值具有极高安全边际，价值洼地有望填平。 公司当前股价对应 2014PE、PB 分别为 5 倍、0.9 倍，显着低于其他建筑央企（PE 均9 倍以上、 PB 均 1.1 倍以上）。低估值高分红特性符合增量资金偏好。过去公司股价低估主要因为市场资金有限而公司市值较大，而目前市场环境已变，我们认为市场充裕的资金将逐步修正公司极度低估的状态。 投资建议： 我 们 预 测 公 司 2014/2015/2016 年 EPS 分别为0.78/0.82/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 5.4/5.1/4.6 倍，为两市几乎最低估值。在当前充裕资金环境下，我们认为公司价值洼地有望被填平，参考同行业相关公司平均估值， 给予目标价 8.00 元（对应 2014年 10 倍市盈率），维持"买入-A"评级。 风险提示：房地产行业风险，宏观投资增长放缓超预期风险。 |
