得润电子(002055)2014年三季报点评:业绩符合预期 期望明年业务多点开花
业绩符合预期 1~3Q 实现营收18.9 亿元，同比增加36.4%；归母净利润9,520 万元，同比增长0.1%，基本符合市场预期。 营收增速略放缓，毛利率攀升：3Q14 营收同比增长31%、环比下降2%，但毛利率在1H14 的18.8%基础上回升至20.3%，我们判断随着产能释放和良率提升，毛利率仍存上行空间。 费用压力仍高：3Q14 营业利润仅实现4%的同比增速，源于三大营业费用率为12.8%(vs 1H14 的13.1%)，同比增长1.1%。影响因素：1) 资金需求带动财务费用同比增加100%；2) 持续研发投入使管理费用同比上升36%。我们判断费用压力在四季度将持续。 发展趋势 公司预计2014 全年归母净利润同比增长-20%~20%，即4Q14 同比增加-67%~66%。我们维持对2014 年营收30%~40%的预期，但对业绩增长持较保守态度。 汽车和电脑连接器稳中有升：我们预计产品组合基本与1H14 持平。1)汽车业务(~10%)有新突破，科世得润获一汽大众ABS 线束批量供应商资格，未来有望切入其他高端品牌客户，亦在一汽大众其他车型拓展中享优势。2)电脑业务(~10%)客户认证和供应量不断上升，未来有望实现20%以上的营收增长，盈利将逐步改善。 LED 与FPC 增长动能强劲：LED 支架(<10%)下游需求良好，今年产线扩充一倍，客户亦从内资拓展到台系客户，将持续受益于将进口取代和产能扩张，盈利性较高(毛利率20%~30%)，我们判断今年营收增长~60%。FPC 业务逐渐放量，产能和良率都将逐步提升。目前主要应用于手机类、手机摄像头类等，应用领域将不断拓展，我们判断今年有望实现70%+的营收增速。 盈利预测调整 下调2014/15 盈利预测16%/16%，主要源于费用压力仍大，对应EPS 为0.30/0.40 元。当期股价对于2014/15 市盈率为44.2x/33.2x。 估值与建议 结合2015EPS 与公司近两年动态PE (TTM)均值加0.5x 标准差上升(40x)，上调目标价至16.3 元(+19%)。维持推荐。 风险 客户订单不及预期、资金需求扩展带来的财务费用压力。 |
