中信证券：创新业务领先、融资能力强，但费用管控有待提升
研究机构：瑞银证券 日期：2014-11-10 3季度投资收益大幅超出研报预期，交易能力较为突出。 2014年前3季度中信实现净利润63.7亿元、同比+72%，剔除REITS后净利润同比约+37%、慢于行业，费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q投资收益(包括公允价值变动)62.4亿元、同比+63%，显著超出研报预期，研报认为主要由于债券自营表现优异，公司交易能力较为突出。 融资渠道、融资成本继续保持优势，创新业务继续保持行业首位。 公司资产负债表扩张较快、3Q末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势：10月完成第二期次级债70亿、并获批试点短期债券，境外融资取得新进展(设立不超过30亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位，融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先，研报看好长期成长性。 基于市场持续回暖，研报上调公司2014-16年盈利预测。 2014年下半年市场持续回暖，考虑到：(1)日均成交额大幅超研报原先预期；(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出研报预期，研报上调公司2014-16年EPS预测至0.70/0.77/0.90元，上调幅度为10%/4%/9%。 估值：滚动至2015年，上调目标价至17.16元，维持“买入”评级。 公司创新业务布局最为领先，融资成本和渠道具备优势，但费用管控能力有待提升。滚动至2015年，研报基于分部估值法，将目标价由15.32元上调至17.16元，上调12%，对应2015-16EP/E分别22.2x、19.1x。目标价对应2015EP/B1.86x，维持“买入”评级。 |
