大秦铁路(601006)提价敏感性最高 延式增长可期 明年业绩加速 行业首选
公司近况 铁路改革带来的是资产重估和外延式增长，大秦铁路在价格因素重估上最为敏感，且在建设成本、运距和规模优势等竞争力方面均有优势；外延式增长方面大秦铁路的优先度和兑现能力最强。铁路改革进程中行业首选还是大秦。 评论 效率最高的中国煤炭运输大动脉。一条铁路年运量4.5亿吨，独立的250列货车整编成列，一列火车车头车尾长达3公里，不到3分钟一列机车呼啸而过，所有的操作均由可视化的专业系统操控，全球最高的效率只能在大秦才可以看到。 铁路改革中价格重估敏感性最高。大秦铁路对于铁路货运价格提升弹性最大，在铁总还本付息压力和铁路巨额投资压力的双重夹击下，我们认为明年价格依然还有上涨空间，我们测算明年货运价格每提升一分钱，将增厚大秦盈利约15%~20%。 外延式扩展机会大秦优先度最高。目前铁路资产均在铁总手中，但在大秦线运能基本饱和的情况下，我们不排除在铁路改革的推进中铁总会允许公司做收购进一步扩张运能，奠定未来增长。我们认为与大秦经营联系紧密的呼和局和北京局资产以及大能力煤运通道均有望成为下一步整合的方向。大秦最有机会成为铁路改革中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。 大秦是A股稀缺的现金流强劲且高分红的股票，受益于沪港通。大秦现金流强劲，基本面稳健：1）在大宗商品萎靡形势下运量能够逆势增长的唯一铁路公司；2）运价的提升能够完全抵消营改增的负面影响。大秦在A股市场具有稀缺性，受益于沪港通。 2015年业绩增速有望达到20%以上：1）营改增的正面影响将体现在明年一季度，因为四季度集中成本结算，但其中部分发票抵扣将发生在明年一季度；2）提价一分钱有望增厚业绩15-20%；3）朔黄铁路今年受营改增影响出现业绩下滑，明年有望恢复正常增长；4）本来预计2014年底开通的蒙冀铁路将延迟到2015年底。 分红率或有提升：虽然公司并未明确提高分红比例，但表示会考虑。 估值建议 大秦铁路目前估值2015年8.8倍市盈率，依然显著低于国际可比公司14-15倍的估值，而目前分红收益率5.3%，具有足够的安全边际。未考虑2015年提价因素，我们预计公司2014/15/16年盈利增长16.5%/8.7%至每股盈利0.99元/1.08元。维持推荐评级，我们将估值滚动到15年，上调目标价20%至12元，对应2015年11倍市盈率。 风险 运量不达预期。 |
