国电电力(600795)2014年三季报点评:三季度盈利处于高峰 水电将迎新投产期
前三季度每股收益0.294 元，符合预期。考虑收购安徽公司的追溯调整，公司前三季度实现主营业务收入462.4 亿元，同比下降6.33％，营业成本328.0亿元，同比下降9.08%，利润总额93.9 亿元，同比增长1.02％，实现归属净利润51.2 亿元，同比下降4.73%，折合每股收益为0.294 元，扣除非经常损益后，归属净利润为49.0 亿元，同比增长1.49％，业绩符合预期。 用电需求不佳，电量微幅下滑。公司前三季度累计完成发电量1357.20 亿千瓦时，上网电量1287.49 亿千瓦时，较去年同期分别下降了0.40%和0.31%。电量的同比下降，主要是由于火电机组今年检修较多，同时受三季度气温同比降低、市场需求下降影响，部分地区火电机组备用时间同比增加，负荷率同比降低所致。 水电汛期盈利增加，季度业绩高峰。虽然三季度电量不佳，但受益于煤价持续下降和三季度水电电量占比提升，三季度毛利率较二季度提升约1 个百分点至30%，且投资收益环比上升104%，单季净利润环比增长24%，归属净利润增长43%，达21.5 亿元，是三个季度中的盈利高峰。 集中发展电力主业，大渡河将迎投产期。公司集中发展电力主业，火电将以大型煤电基地和东部沿海机组为主，大容量高参数机组占比将提升，资产盈利能力将不断增强；水电明年也将迎来投产期，预计大渡河流域的枕头坝一级（72 万千瓦）、大岗山（260 万千瓦）项目均计划投产，水电装机占比进一步提升，这些机组有望获得较高的电价水平，盈利能力将较强。 外延增长空间广阔，维持“强烈推荐-A”评级。根据国电集团承诺，在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电业务资产注入国电电力，公司外延式成长空间广阔。我们维持公司14～16 年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50元。公司注重发展质量，清洁能源占比较高，机组结构持续优化，将在电力改革中持续受益，目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，按照2015 年10 倍PE 给予目标价4.5 元。 风险提示：煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，河流来水不佳。 |
