银行行业:存款保险制度终落地,估值修复仍可期
投资要点: 等待已久的存款保险制度终于落地。国务院周日下午公布了存款保险制度征求意见稿,实现了向利率市场化迈进的重要一步。根据草案,央行将在2015 年设立一个存款保险管理公司,存款保险费率由基准费率和风险差别费率构成。费率标准由存款保险基金管理机构根据经济金融发展状况、存款结构情况以及存款保险基金的累积水平等因素制定和调整。存款保险实行限额偿付,最高偿付限额为人民币50 万元。也就是说,同一存款人在同一家银行所有存款账户的本金和利息加起来在50 万元以内的,全额赔付;超过50 万元的部分,从该存款银行清算财产中受偿。 净利润小幅下降。征求意见稿并未给出具体存款保险费率水平,我们预测平均年费率将在总存款的0.05%左右。根据我们的测算,存款保费的缴纳将导致2015 年银行净利润平均下滑2%。当存款保险基金累积到一定水平,银行仅需要为增量存款缴纳保费,对净利润影响甚微。 市场情绪乐观。由于当前资本市场情绪高涨,且存款保险制度已经被市场充分预期,因而不会对市场带来太大冲击。历史股价表明,在央行降息之后的一周,银行股价平均下跌5%左右,但这次降息后银行板块反而上涨了6%,说明当前资本市场乐观情绪高涨,投资者普遍认为降息带来的资产质量改善和估值修复作用将远大于降息带来的净息差收窄和净利润下滑。 降准和贷存比放松可期。我们认为降息仅仅解决了贷款需求端,但是贷款供给端仍需要进一步政策来扶持。虽然降息导致存量债务利息负担减轻,但如果企业经营状况和信用风险并不能因此而显著改善,银行面对贷款利率的下滑惜贷情绪会更严重。因此我们认为政府需要通过降准和放松贷存比等措施来提高银行放贷的积极性。我们的测算表明,降准50 个基点将最多提升银行2015 年净利润2%。 重申超配评级。目前银行板块对应0.77 倍2015 年PB,低于历史平均0.87倍PB 的平均水平。降准降息周期的启动将显著改善市场对资产质量的信心并推动银行板块持续的估值修复。我们的首选标的仍然是估值具备吸引力的重庆农商行(3618:HK)和交通银行(3328:HK)。 |
