南山铝业(600219)产能向高端迈进 利润温和增长
结论：首次覆盖，给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57 元，增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期，我们给其目标价5.28 元，对应2014-2016 年PE 估值12、11、9 倍。 全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013 年逐步投产，航空特种铝材产能2014 年开建，公司产能逐步向高端迈进，保证了利润温和增长。 印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400 多万吨铝土矿，一半来自印尼。由于2014 年初印尼限制铝土矿出口，南山铝业只能消耗库存，目前有半年库存，同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。 轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35 万吨/年，其中：轨道交通22 万吨产能，基本满产，生产整体框架，主要客户为南车和四方。2012年，南山铝业占四方采购量的 30%；2013 上升到40%；2014 年预计达到60%。 特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15 万吨/年、厚板产能5 万吨/年，预计2014 年年底试产。南山铝业在与BE 谈框架协议。另外，2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端，目前处于建厂房阶段，下游用于油气钻杆、飞机起落架等。 风险提示：铝土矿原料供给风险，电解铝价格依然面临下跌风险。 |
