张江高科(600895)公司调研:战略调整 产业运营商再出发
“地产+服务+投资”相辅相成。伴随管理层的调整变更，公司在新战略中加大投资占公司运营中的比重，要求员工具备投行思维，服务好园区企业，且未来将积极对园区内部企业进行股权投资；完善的产业链、高规格的产业布局一直是奠定张江高新技术园区产业地位的基础，也是实现园区物业及土地的升值的支撑；一方面，投资是前端业务的延生，凭借产业链的理解和运作，公司已积累丰富产业链经验，依靠该优势扩大投资，将更充分释放公司作为产业服务商的潜力；另一方面，类政府职能的园区服务（含孵化器）能够解决众多中小企业的后顾之忧，也进一步提升园区的综合竞争力。 投资策略调整，更直接的拥抱产业。投资方法上，由先前侧重投资FOF（以基金为投资标的）的方式，转向重视直投；独立运作的投资基金无法与公司掌握的资源形成无缝的对接，会产生效率和优势的损失，直投更能依托园区和产业链优势，集中力量投大优势项目；过去几年，张江高科的FOF投资鲜有丰厚的回报，流失了较大的资金时间价值；新三板及未来的注册制已经预示我国资本市场将会是多层次的格局，股票上市一夜暴富的PE投资将会是过去时，未来投资的重点是项目和时机，因此，采取多种灵活方式进行投资，才能最大程度拥抱未来的产业升级和资本市场转型；当前公司的战略乘时趁时，资金收益效率有望进一步提升。 资源优势显著，聚焦医药、集成电路、文化和新材料。经过20年的开发，园区构筑了生物医药创新链和集成电路产业链的框架；其中，医药生物和集成电路已经成为园区主导产业，也是我国产业链升级中较有前景的行业；定位于金融、贸易及航运中心的上海，在高科技方面一直缺乏竞争力，未来政府依托其经济中心的地位、本地丰富的科研和高校资源，在医药生物和集成电路方面有望投入更多资源，对公司具有长远利好作用。 维持公司“增持”评级。伴随张江高科用租赁物业支持运行成本，用销售物业获取的现金流进行TMT领域PE、VC投资的战略运行渐入良好阶段，上海国资改革的后续推进有望带来公司在人才引进及激励机制方面的突破，此外，公司投资策略的调整也将提升资金效益，维持公司“增持”评级。 风险提示：公司业务转型成效低于预期。 |
