江中药业(600750)改革动力 王者归来
纳入江西国企改革试点，公司治理结构有望优化。公司是江西省属国有企业，目前控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点。同时公司上半年进行股票回购也彰显了公司对股东利益的维护。公司未来会聚焦中药及大健康产业，进一步优化资源配置。 核心品种健胃消食片因太子参降价而盈利大幅提升。目前太子参占健胃消食片原材料价格的比重超过60%，今明两年太子参供应充足，预计价格将维持在50-60元/kg的水平，不会出现2010年价格暴涨的情况。公司中成药的毛利率将维持在73%以上的历史高位。今年受营销推动健胃消食片营收有望超过13亿，同比增长超过30%。健胃消食片营收增长和毛利率的提升将大幅增厚公司业绩。 新产品不断推出，推动营收增长。公司去年推出新产品乳酸菌素片，借助于明星产品健胃消食片的品牌和渠道优势，销售实现快速放量。全年营收有望达到1.8亿，预计明年营收翻番实现盈亏平衡并开始盈利。控股股东的猴菇饼干业务全年营收预计超8亿，明年仍将保持高速增长，有望在实现盈亏平衡后注入上市公司。公司明年还将会推出护肝类和补钙类新产品。OTC及保健品业务收入占比逐渐提升，盈利质量不断改善。 公司未来两年销售费用率因江中独特的销售模式而降低，从而大幅提升业绩。江中独特的费用投放先行，导入期后费率下降可以提升业绩。自2013年下半年起加大健胃消食片和乳酸菌素片等产品的广告投放，导致费用激增，今年上半年销售费用更是同比增长131%。随着产品导入逐步完成，广告费用率的降低将大幅提升利润。 给予“推荐”评级。预测2014-2016年EPS分别为0.72元、0.88元和1.01元，以2014年11月14日收盘价21.68元计算，对应市盈率分别为30倍、25倍和21倍。考虑到公司OTC产品恢复性增长、毛利率不断提升和新产品的推出，维持“推荐“评级。 风险因素：（1）保健品营收下滑；（2）销售费用率持续提升。 |
