保险业行业2014年日常报告：高歌猛进，全面亮剑
投资建议。 行业策略：目前的保险股具有如下特征： “非标”资产风险缓释提升估值、保费端和投资端存在双重改善预期、估值处于历史底部。投资逻辑与此前的券商具有一定的类似性(但券商加杠杆的逻辑更强)，也非常类似于券商股上涨过程中的华泰、光大等(基本面改善叠加低估值)。我们认为保险股各因素在当前环境下全面亮剑，将与券商板块双翼齐飞。 推荐组合：我们将保险排序定为新华国寿太保平安。新华保险：纯寿险、非标资产占比高、权益投资灵活性强。中国人寿：纯寿险、现有权益弹性高、管理层更换带来改善预期。中国太保：寿险仍有成长空间，个税递延若首期上海试点则太保受益更为明显。中国平安：估值最低，综合金融稳步推进。 行业观点。 “非标”资产风险缓释提升估值：此前市场不买保险股的一个重要原因在于对“非标”的担心，降息及地产放松在降低宏观风险的同时也显著降低市场对“非标”的担心，这是重要压制因素的缓解，与银行股估值修复的逻辑类似。但与银行股不同的是，上市保险公司的非标资产本身都是相对优质的资产，本身问题不大，我认为这其中存在预期差，使得保险股估值修复的力度更强。 保费增长的改善预期正逐步加强：1)从过去10 年的数据看，T 年的投资收益较好较使得T+1 年的保费增长较好，源于更多的资源投入；今年股债双牛有助于保险公司明年保费业务的开展。2)我国保险产品本质上是理财产品，降息周期下竞争性产品的收益率在下降，保险公司受益于投资改善，保险产品的收益率存上升趋势，将显著改善保险产品的竞争力。3)从我们草根调研了解的情况来看，保险公司个险等保费指标确实在明显好转。 投资端积极向好：1)降息周期下利率存下行趋势，有利于保险公司存量债券资产价值的提升(新增资金及存量资产再投资的收益率会下降，但占保险公司投资资产比例大致是25-30%，总体来看仍是正面).2)目前市场蓝筹股持续上涨有利于提升保险股的投资弹性，和券商类似，在周期股中具有独特的权益弹性：中国人寿公布数据显示股权资产每上涨10%，其净资产将提升5.1%(2014H)。总体上，投资端积极向好，且市场预期正不断提升。 目前估值处于较低位置。目前保险公司平均的P/EV(2014E)为1.28 倍，2010 年-2014 年保险公司平均P/EV 在0.8-2.5 倍之间，目前保险股虽有所上涨，但估值水平仍处於历史底部位置。 后续可能的催化剂：1)养老险个税递延等发展保障型保险产品的政策出台；2)蓝筹股持续上涨；3)保费持续回暖。 风险提示n 权益市场发生较大的下行；保费增长持续低于预期；流动性扭转。 |
