煤炭行业2015年投资策略：盈利边际改善，重新关注盈利弹性标的
主要结论 产能去化：遏制超产切入供给毁灭，煤价上涨，清费立税，吨煤净利有望上涨1530元/吨：1)此轮煤炭去产能只能从供给端毁灭入手。遏制超产使利益既得者损失最小，因此也是短期供给毁灭最容易和有效的方式；2)政策连续出台，彰显此轮限制超产决心，煤价受此供给收缩预期影响，开始上涨；3)大型企业减产合计减少2014年煤炭供给量1.14亿吨，山西停产检修力度进一步加大，煤价受此影响，四季度进入上行通道。4)根据最新关税政策，进口动力煤征收6%的进口关税，焦煤征收3%的进口关税，沿海市场进口煤内陆煤博弈平衡价被打破，动力煤进口与自产煤盈亏平衡线上浮约30元/吨，焦煤进口与自产煤平衡线上浮约20元/吨。5)清费立税：立税旨在清费，吨煤成本平均下降约20元/吨。 政策力度决定长期方向，关注基本面超预期信号。供给收缩看政策，三级控制有望助推15年煤价股价：第一级——国家层面：进口煤品质把控再次升级，印尼等东盟国家煤炭进口有望受到进一步限制。第二级——省级层面：升级安全检查和产能淘汰，产能淘汰结构由升级改造向退出转化。第三级——企业层面：大集团继续产量控制。预计2015年需求增速0.23%，政策出击下，供给或为负增长。行业2017年将进入社会库存去化阶段。 业务转型+国企改革：改革空间预期仍在，转型进入收入预期阶段。自下而上看改革：知易行难，行业属性特殊，行业景气下行，短期难见国企改革实际举措。自下而上看转型：产业链延伸+清洁能源。煤化工：油价下行，削弱煤化工盈利能力；清洁能源：空间预期阶段已过，等待收入验证。 投资策略：关注新一轮供给收缩信号，精选盈利弹性个股：1)根据我们对2015年供给收缩的三级猜想，我们认为政府继续维持供给收缩政策支持煤炭行业是大概率事件，市场将逐步形成新的煤价稳中上涨预期；2)从国家层面来看，2014年的供给收缩政策有望在2015年延续，2015年煤炭行业将形成盈利边际改善预期；3)此轮降息勾起了市场对煤炭股飞涨历史的回忆，强化了市场对煤价稳定甚至上涨的预期。流动性充当了发令枪，行情重新启动；4)新行情来自于真实的盈利改善，建议关注盈利弹性标的，陕西煤业，冀中能源，潞安环能等，同时，2015改革有望进一步深化，具有国企改革预期的安源煤业、国投新集等值的继续关注；同时建议继续关注预期公司：安源煤业(清洁能源、电子交易平台)、永泰能源(清洁能源)、陕西煤业(煤炭清洁利用)、中国神华(一体化、清洁利用). |
