银座股份(600858)2014年三季报点评:地产确认低于预期 关注山东国企改革
银座股份发布2014年三季报，1-9月实现营业收入103.58亿元，同比下滑1.26%；实现归属于母公司净利润1.98亿元或EPS=0.38元，同比增长1.47%；扣非后归属净利润1.98亿元，同比增长9.64%，地产确认低于预期。 终端需求萎靡，地产确认低于预期 分季度看，3Q14实现收入31.74亿元，同比下滑1.53%，终端消费需求持续萎靡；期末公司门店数同比净增9家至144家（其中自有100家，托管44家）；毛利率同比上升0.56pp至19.69%，销售+管理费用率同比微升0.11pp至15.69%，我们判断既和黄金珠宝高基数影响褪去有关，也受公司战略放缓扩张节奏的影响（去年同期收购20家超市，，今年三季度环比净增2家新店）；财务费用率同比下降0.21pp至1.27%，且报告期收回部分坏账，资产减值损失同比较少620万，促使公司3Q14净利润同比增长45.68%。 地产项目预计14-15年陆续确认结算 展望未来，公司目前还有两个房地产项目，其中青岛乾豪建筑面积10万平（商业5万+写字楼5万），写字楼预计将进行打包出售，预计将于年内结算；青岛李沧建筑面积10万平（商业5万+住宅5万），共有4栋住宅，预计14-15年结算。两个项目商业部分有望于年内开业，预计短期亏损较大。 盈利预测及投资建议 我们认为公司盈利能力仍低于行业平均水平，预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。考虑地产结算进度，下调公司14-16年盈利预测至0.61、0.75和0.9元（其中商业EPS为0.53、0.63和0.76元）。公司目前市值42亿，对应14年13.3XPE，0.29XPS，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈；国企改革不达预期；人工费用提高。 |
