和佳股份(300273)2014年三季报点评:高基数上获高成长 模式创新成果显著
事项：公司公布三季报，前三季度实现收入7.58 亿元，同比增28.7%，实现净利润1.84 亿元，同比增42.3%，实现扣非净利润1.70 亿元，同比增57.2%。，EPS0.32 元。第三季度，实现收入3.43 亿元，同比增27.7%，实现净利润0.849亿元，同比增43.1%，扣非净利润0.847 亿元，同比增57.0%，EPS0.15 元。 平安观点: 不断拓展与医院合作的深度与广度，模式创新拉动高增长去年Q3，公司分别实现收入和净利润增速53.8%和113.3%，在此高基数上，今年Q3 公司仍然获得了高成长，我们认为要归功于公司的持续业务创新能力。1）通过不断拓展与医院合作的深度和广度，搭建医疗设备及服务的渠道平台，持续拓宽产品线，从上市时的肿瘤微创、数字化X 光机、制氧工程到细胞治疗、医疗信息、血液净化，扩大了产品销售及市场份额；2）把产品、技术、服务网络、品牌与资本、金融工具融合起来，成立租赁公司，打造医疗器械及医疗服务为一体的平台型公司。三季报，医用制氧系统及工程、医院整体建设项目、融资租赁业务及医疗信息化业务是主要增速引擎，肿瘤系列有所恢复。 新业务提升盈利能力，资金投入是租赁业务特色 1）随着高利润率的融资租赁业务和医疗信息化的放量，公司三季报毛利率从去年同期的53.2%上升到59.0%；同时，医院整体建设项目降低销售费用的作用显著，销售费用率从去年同期的18.3%下降到16.9%；推动营业利润率从去年的22.6%上升至27.3%。 2）三季报实现经营性现金流-5.78 亿元，其中租赁项目采购款增加4.52 亿元。我们近期调研了医疗器械租赁公司，验证了我们此前的观点，在业务发展的扩张期，租赁公司都会存在需要先投入较大资金的问题，但租赁公司更关心的是医院具有较强的还款能力和医疗设备租赁较高的利润率可以覆盖这些资金成本。 3）公司注重整合外部科研机构的研发力量，开展的研发项目有数字X 线摄影系统、电磁导航的放射性粒子治疗计划系统、新型体腔热灌注治疗机、新型冷极射频肿瘤治疗机等，为公司未来的增长提供了源动力。 内生动能充沛，外延式发展可期待，维持“推荐”评级医院整体建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务成为重要增长引擎，公司内生增长动能强劲，未来有望通过并购积极进入医疗耗材、康复、血液净化耗材等领域。维持2014-2016 年EPS 预测为0.46、0.69 和1.02 元，重申“推荐”评级，目标价28 元，相当于2015 年40 倍PE。 风险提示：业务收入确认时点的不确定的风险，应收账款较高风险。 |
