北京君正：智能可穿戴CPU龙头地位已现 静待MIPS王者归来
研究机构：华创证券 日期：2014-11-19 投资要点
1. 我国IC 产业结构尚不成熟，偏弱的设计子行业成长空间更大。
在经济转型和产业升级背景下，作为“工业粮食”的IC 产业越来越受国家所重视，今年也成立了1200 亿的产业基金大力扶持。目前我国的IC 产业结构中IC设计占比约为成熟市场的一半，随着整个产业的大力发展和以后逐步走向成熟，设计子行业还有约一倍的结构性成长空间。
2. 网络成熟和移动互联生活方式为智能可穿戴设备普及做好了准备。
4G 移动互联网的逐渐成熟和人们移动互联网生活方式的逐渐形成为智能可穿戴设备的使用提供了客观环境。科技巨头、互联网公司以及医疗机构均成为设备普及的有力推动者。另外，随着微电子技术的发展，智能可穿戴设备的体验逐渐提升，对消费者越来越具有吸引力。
3. 智能可穿戴设备市场潜力巨大，增长前景看好。
市场调查机构统计表明，保守估计未来5 年内总量有望超过1.5 亿台，市场规模有望达到百亿美元级别。中国市场至2015 年出货量预计将达到1780 万台，市场规模将达到近60 亿元。而根据PIDA 统计，2014 年智能设备出货量可能有50%的增长。
4. 公司因内核开发而优势明显，国内智能手表方案供应商龙头地位已现。
公司是国内唯一具备CPU 内核开发能力的上市公司，也是MIPS 阵营目前在国内的排头兵。MIPS 较低的指令集授权费用和公司的自主研发能力使其产品具有低功耗高性能优势和无抽成的成本优势。目前国内所有有代表性的智能手表和眼镜均采用公司解决方案，并且产品体验不输国际品牌，这与公司在智能手机和平板电脑领域的窘境已不可同日而语。
5. 软件兼容性掣肘极大降低甚至消失助力公司重新崛起。
公司近年来业绩下滑严重并非因为不够努力，而仅仅是受ARM 生态下手机和平板软件兼容性大环境所限，进入智能可穿戴领域使得这个唯一的制约因素已经极大降低甚至消失，加上MIPS 架构IP 核作为目前Android wear 系统的唯一IP 供应方，公司业绩有望复制MP4 时代的辉煌。
6. 公司业绩目前处于谷底，考虑到2014 年智能手表还处在型号改进与体验完善的过程中，综合明后两年智能可穿戴市场有较大的起量可能性，我们预计公司14、15、16 年EPS 0.01、0.41、1.43 元，对应PE 7824、93、27 倍，业绩爆发后估值优势明显，另外公司目前市值不到40 亿，手握8 亿现金，在海外科技巨头受迫国产化开始开放技术及国内TMT 企业开始全球并购的大环境下，公司在海外技术获取及并购领域或大有可为。给予“推荐”评级。
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