长青集团(002616)点评报告:后发优势逐步体现 业绩增速迈入快车道
分析与判断 “长青模式”得到验证，业绩增速将加快公司三季度业绩超预期的主要原因有：1）今年8 月份投运的宁安项目运行效果较好，以黄杆燃料为主享有所得税优惠，盈利能力初步得到体现，明年获得增值税退税后有望超越沂水项目；2）中山项目原定大修时间（9 月）因备件未到厂而推迟至10月-11 月；3）海外需求增加，燃气具业务增长好于预期，同时人民币汇率情况进一步好转。生物质后发优势逐步验证，推动公司业绩迈入快车道。我们认为，从宁安项目的表现已初步验证“长青模式”的优势及可复制性，随着明年荣成、鱼台，后年鄄城、中山扩容项目的依次建成，公司未来3 年生物质业务利润贡献将有望达到2 亿元以上，业绩增速已迈入快车道。 生物质发电后起之秀，三大优势明显 公司有望成为后来居上的生物质发电新秀，主要因其：1）进入生物质发电行业较晚，避免行业早期的弯路，在手项目平均质地十分优异；2）民企制造业出身，擅长精细化的管理和成本控制，更适应生物质发电项目的特点；3）目前行业仍处于低谷，公司定增完成后将借助自身优势进行收购，使快速复制“长期模式”成为可能。 生物质战略定位明确，并购扩张进程将加速 沂水和宁安项目的成功，使公司环保发电业务的盈利即将全面超越传统制造业，我们认为这将加快公司向生物质领域转型的发展战略。目前国内生物质发电行业仍处于低谷，外部环境十分有利公司借助自身比较优势进行收购。公司所采用的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺在国内有近50 个在运行项目，公司通过改善管理环节即有望实现“长青模式”的快速复制，并无技术困难。此外，增发成功发行将为公司新增5.35 亿资金，约能撬动5-6 个项目，极大增强并购实力，未来公司向上的成长空间还将不断被打开。 盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测，2014-2016 年净利润分别为7500 万元、1.30 亿元、2.16亿元；折合EPS 分别为0.50 元、0.88 元、1.46 元，对应当前股价PE43、25、15 倍。公司正处在业绩和成长的双重拐点，我们认为其合理市值应不低于50 亿元，维持“强烈推荐”评级，合理估值33.50 元。 风险提示： 明水项目未能按计划扭亏，电厂数目增多后管理水平下降。 |
