国药股份:经营平稳,期待整合和改革推进
国药股份 600511 医药生物 研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹,胡博新 撰写日期：2014-10-23
投资要点:
业绩基本符合预期,维持增持评级。公司3季度单季收入和利润分别增长14%、7%,基本符合预期,但相比上半年15.34%和22.8%的增速有所下降,预计主要受麻精药品业务(分销+参股工业)增速下滑影响,但工业和第三方物流业务保持快速增长。维持 2014-2016年EPS1.05、1.26、1.49元的预测,考虑到整合和改革将逐步推进,上调目标价至32元,对应2015年25XPE,维持增持评级。
麻精业务增速下滑,工业和第三方物流业务快速增长。公司前三季度整体收入增长14.7%,预计医院纯销业务增速约10%,调拨业务增速约20%,基本保持稳定;工业依旧保持约30%快速增长,第三方物流业务增速约25%,前三季度收入过亿,与北京邮政合作的物流项目进展顺利,预计第三方物流业务全年增速约30%;麻精业务受累于整体行业下行压力,增速下滑,前三季度麻药分销增速只有10-15%,投资收益(主要为青海制药和宜昌人福)增速也从上半年的33%下滑至17%。
期待改革和整合的推进。公司实际控制人国药集团7月份被选为国企改革试点之一,预计将推动旗下业务整合和高管激励机制的完善,同时大股东承诺消除同业竞争的期限为 2016年3月前,整合渐行渐近。随着改革和整合的推进,将有力带动公司业务增长。
风险提示:改革和整合进度低于预期,麻精业务持续恶化
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