康缘药业:热毒宁大体量高增长,银杏是15年亮点
康缘药业 600557 医药生物 研究机构：海通证券 分析师：刘宇,余文心,周锐 撰写日期：2014-10-28
公司公布了2014 年三季报,前三季度实现收入18.84 亿元,同比增长15.04%;归属于母公司净利润2.50 亿元,同比增长12.03%;扣非后净利润2.44 亿元,同比增长21.80%;基本每股收益为0.501 元。
点评:
1、热毒宁虽增速放缓,但仍维持较高增速.
(1)公司披露的注射剂部分上半年实现收入6.94 亿元,同比增长47%,其中绝大部分是热毒宁;估计前三季度增速放缓,预计26%左右,但仍维持了较高增速。
(2)虽然增速放缓,但热毒宁是30 亿元大品种的逻辑没变,即逐渐替代清开灵份额,随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500 家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30 亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。
2、桂枝等口服剂型三季度增长改善,金振口服液量小增长快.
(1)胶囊部分上半年实现收入2.92 亿元,同比降低12.76%,相对一季度的情况有较大改善;预计三季度桂枝下降幅度收窄至-10-0%,其他胶囊剂型均有改善;(2)金振口服液逐渐上量,估计前三季度20-25%增长。
3、期待银杏二萜内酯放量.
银杏二萜内酯注射液对应心脑血管,大市场,参照同类型药品,估计银杏二萜内酯将是20 亿元大品种。
(1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。
(2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。
(3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。
4、控股股东增持和定增显示对未来的信心.
(1)近日,康缘集团一致行动人“华康资产管理计划”通过二级市场增持公司股票约7500 万元,根据公告推算,平均价格在27-28 元/股(除权后);(2)8 月9 日公告非公开发行预案(修订稿),价格提高至24.11 元,调整发行数量为1493 万股,总金额不变;调整资产管理计划出资人为康缘药业董事、高管及核心人员、康缘医药、出资等份等权。10 月23 日通过证监会审核。
5、盈利预测及投资评级.
根据三季度数据,小幅下调盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.73 元、0.95 元、1.19 元,公司目前的状态是一线产品上10 亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,考虑到公司增持和非公开发行方案的解决,维持目标价为35 元,对应2015 年PE 为37 倍,维持“买入”评级。
6、不确定因素.
(1)热毒宁发改委定价不确定,如过低将影响招标价格,目前中标价普遍在35 元/支上下;(2)银杏二萜内酯注射液的招标进度不确定,从而影响放量进度。
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