广发证券(000776)2014年三季报点评:投行与双融业务大幅增加 杠杆大幅提升
2014 年前三季度公司营业收入同比增加29.07%，归属上市公司股东净利润同比增加31.87%，符合预期。2014 年前三季度公司实现营业收入81.17 亿元，同比增加29.07%；归属上市公司股东净利润30.41 亿元，同比增加31.87%；归属于上市公司股东的净资产369.61 亿元，同比增加7.72%，加权ROE 为8.48%，同比上升1.64 个百分点。
佣金收入占比仅35%，投行、融资融券和资产管理业务收入大幅增加。经纪业务净收入28.11 亿元，同比增加4.23%，收入占比34.63%；投行业务净收入12.09 亿元，同比增加290%，收入占比14.89%；资产管理业务净收入5.18 亿元，同比增长267.38%，收入占比6.38%；自营业务净收入26.13 亿元，同比增长11.91%，收入占比32.19%；三季末融资融券余额为353.48 亿元，同比增加114.37%，利息净收入9.34 亿元，同比增长21.93%，收入占比11.51%。
公司净利润率逐步提升；杠杆水平大幅增加。营业利润率为48.28%，同比增长1.69%，归属于母公司所有者的净利润率为37.46%，同比增长0.79%，总杠杆为4.09 倍，同比增加0.97 倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.86 倍，同比增加0.68 倍，有效杠杆（剔除客户保证金和自营负债）为2.26 倍，同比增加0.5 倍。
维持“增持”评级。公司创新能力处于行业前列，ROE 水平显著高于行业，随着公司有效杠杆水平的不断提升，公司将面临负债渠道和监管的制约，我们预计公司可能会启动增发股权融资。维持“增持”评级，上调2014-16 年盈利预测至0.68 元、0.80 元和0.88 元，分别增加19%、38%和35%，对应当前股价的PE 为16 倍、14 倍和12 倍。
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