歌尔声学：宣布收购Dynaudio完善大声学战略 推荐评级
2014-10-22 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：陈勤意 ［摘要］ 业绩低于预期1~3Q14实现营收83.6亿元，同比上升34.0％；归属于上市公司股东净利润10.7亿元，同比增长28.2％，低于预期。我们判断源于诉讼费用影响，若剔除这一块，则公司1~3Q净利润同比增速约为33.8％，接近之前指引25％~45％中值。 营收增速回升，毛利率下跌：3Q14营收同比增加43％，符合我们之前判断，即3Q传统旺季将带动营收回温。3Q14毛利率为27.2％，较去年同期下降1个百分点，源于：1）毛利较低的电子配件增长快，在营收中占比提升；2）今年新品单价没有明显提升，压缩毛利空间。 管理费用压力大，存货储备增加：3Q14管理费用受诉讼和股票期权激励费用影响，同比增加64％，加上营业外收支同比减少78％，推动净利率下跌到12.6％，较去年同期下跌1.3个百分点。3Q14存货较期初增长49％，是由于规模增大与产业链延长增加存货。 发展趋势日系游戏机客户逆袭为第二，韩系客户2014年负增长：日系游戏机表现持续靓丽，三季度已经超越韩系客户成为公司第二大。韩系客户受平板拖累，业绩不达预期，判断其贡献营收较去年呈现负增长。公司预计2014全年归属于上市公司股东的净利润增长25％~45％，亦即四季度净利润同比增长19％~75％。 收购Dynaudio完善“大声学”战略与汽车电子转型：公司及香港子公司拟以5，000万美元收购Dynaudio100％股权，并将17％作为对Dynaudio高层管理团队的激励。此次收购有助于歌尔从微电声拓展至汽车音响、智能音响市场，分享Dynaudio“品牌+技术+资质”优势，产生积极的协同效应。22日复牌，预计之后还会有其他并购陆续进行。 盈利预测调整下调2014/15EPS预测4％/10％，主要反映诉讼费用超预期、及明年预计更多研发支出与营销费用，对应EPS分别为1.15/1.62元。 估值与建议下调目标价至33元，结合14EPS与两年动态PE均值减1x标准差。股价对应2014/15P/E23.6x/16.9x。维持推荐。 风险下行：收购整合不达预期。上行：iPhone6开卖及PS4超预期。 |
