津膜科技(300334)内生外延齐发力 膜法治水步步为营
独到见解 水处理行业涉及供水、污水、再生水等领域，是环保行业中投资额度最大、暂时看不到天花板的领域。膜技术是水处理行业中景气度较高的技术，可广泛应用于上述领域及渗滤液处理、海水淡化等领域，据统计国际上水处理膜近来的复合增速为8.3%，而我国的膜市场需求量较大，复合增长率达25%左右。津膜科技膜技术基础扎实，行业知名度高，品牌效应强大，公司上市后在人才、市场等方面都陆续转好，在水处理高速发展的背景下，公司将取得快于行业发展的增速。 投资要点 1． 我国水处理行业空间广阔，膜技术持续景气。 预期出台的“水十条”全社会规划投资约2 万亿，其中膜技术可以应用在再生水生产、工业污水处理、饮用水提标、海水淡化，甚至家用净水领域。我们在水污染频发、治理技术不到位及标准日益提升的形势下，膜需求将持续旺盛。公司作为国内膜行业的领军企业，技术基础雄厚，在上市后利用品牌优势逐渐进入水处理工程市场，扩大收入和利润规模。 2． 公司正在转型，弥补销售短板，从学院派成为实力派。 市场此前认为公司是学院派风格，销售是短板，公司年初引进徐平、武震两位副总，分别负责膜产品和环保工程的销售工作。徐平总是专家型销售，也是我国膜行业人才的领军人物之一；武震总擅长环保工程，对于水处理工程的承接、施工、运行管理等都有丰富的经验。以上两位副总是公司在转型时期吸收的人才，刚好可以弥补公司的短板，增强公司的市场竞争力。 3． 膜全线产品储备丰富，募投项目达产后产量将陆续释放。 公司募投项目建成后，膜产能将由110 万平增加至415 万平，可有效满足公司承接环保工程后日益增加的膜需求，同时新产品热致相复合法膜生产比例逐渐提高，可保障产品毛利率。公司还具备反渗透膜等高端膜产品的生产技术，可应用于海水淡化、渗滤液处理等领域。 4． 环保工程窗口已打开，走出天津，工业、市政两手抓。 市场此前质疑，公司专注于膜生产，在环保工程方面经验不足，此外在天津有较大地域优势，走出天津市场比较难。公司上市后，除在天津承接市政项目外，还在浙江承接了印染污水的项目，在东营承接了市政污水的项目，还有多项正在跟踪的市政和工业污水处理项目，公司已经走出天津，工业和市政污水两手抓，在扩大收入规模的同时，也为后期膜更换市场打好基础。 5． 坚持公司战略，积极融资，寻找并购机会，不断扩大市场影响力。 公司上市后，已经在天津以外成立了五个办事处，但仍面临着快速进行市场布局的问题，为此公司会走与自己战略相符的并购路线，实现上下游及产业链的布局，丰富产品线和销售途径，扩大市场影响力。作为资金拉动型环保公司，公司提出非公开发行股票预案，积极通过融资与研发带动公司业务，加之公司资产负债率较低，未来可借助资本市场优势，撬动更大市场。 投资建议 我们认为水处理市场在提标改造及工业水处理方面仍有较大市场空间，津膜科技作为膜技术领域领军企业之一，公司业务的广度和深度有望持续增长。我们预期公司2014-2016 年销售增长率保持在30%以上，三年EPS 分别为0.41,0.57,0.73 元，对应PE 倍数为53.25, 38.1, 29.68倍，维持推荐评级。 风险提示 1.公司还处于转型期，新任高管的战略对公司的影响还需时间观望； 2.市场推广速度不达预期或订单进度不达预期。 |
