盛运股份:垃圾焚烧业务不断壮大,后续持续开拓值得期待
盛运股份 300090 机械行业 研究机构：西南证券 分析师：王恭哲 撰写日期：2014-08-25 投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长18.28%;营业利润3.56亿元,同比增长81.50%;归属母公司所有者净利润1.06亿元,同比增长94.52%;每股收益为0.24元。 垃圾焚烧发电为主要业绩增长点,投资收益大幅增厚净利润。公司12年以来开始转型进军环保行业,在收购中科通用后获得高效的循环流化床技术、与公司的炉排炉技术强强联合全力布局垃圾焚烧领域,打造垃圾焚烧发电的全产业链覆盖。上半年公司环保业务表现突出,环保设备(1.23亿元,+41.78%)及垃圾焚烧发电业务(0.56亿元,+23.70%)收入增幅较大,新增焚烧炉及其他设备实现收入1.11亿元,业绩贡献显著。而受宏观经济放缓及固定投资减少影响,输送机械(2.23亿元,-25.71%)收入降幅较大。净利润大幅增长的原因是:1)参股45%的丰汇租赁净利润增长导致投资收益(0.85亿元,+133%)大幅增加;2)政府补助(0.15亿元,+91%)增加。 综合毛利率提升较大。综合毛利率提升了7.11pct 至37.01%,判断主要系:1)收入占比大的输送机械(30.14%,+3.39 pct)、环保设备(32.00%,+2.47pct)毛利率有所提升;2)焚烧炉设备新业务的毛利率(52.22%)较高;3)垃圾焚烧发电毛利率有所下滑(54.77%,-6.68 pct),但依然保持较高水平。 关注期间费用率及应收账款。上半年公司期间费用率大幅上升了7.43pct 至32.01%,销售、管理、财务费用率均有上升,总体费用水平较高。其中管理费用率上升了4.03 pct,达到14.77%,主要是收购中科通用所致,随着后续管控的优化管理,公司管理费用率将有望回落至合理区间。另一方面,上半年公司应收账款达10.05亿元,这与公司快速扩张有关。公司总体费用率及应收账款余额较高,后续期间费用的管控及应收账款的回款情况需重点关注。 跑马圈地布局垃圾焚烧业务,关注跨区域市场开拓及固废其他领域的布局。上半年公司在内蒙古、山东等地新签多个特许经营项目,跑马圈地式地布局垃圾焚烧业务,提升市场占有率。拉萨、招远、凯里、枣庄等项目的陆续开工及充足的在手订单将推动公司业绩持续增长。未来随着东部垃圾焚烧项目的日益饱和,公司向三四线及中西部地区的拓展力度有望持续加大。在立足于垃圾焚烧发电业务的基础上,公司也不断拓展医废、固废、餐厨垃圾等业务,后续固废产业链的布局的不断完善值得期待。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57元、0.79元和1.00元,对应15.25元的前收盘价计算,动态PE 分别为27倍、19倍和15倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。 |
