财务预测与投资建议考虑疫情影响,我们略微下调盈利预测。预测2020-2022公司归母净利润分别为10.07/12.53/15.33亿(此前20-21年10.77/12.92亿)。我们采用EV/EBITDA方法进行估值,参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在29倍左右,对应目标市值498.91亿,对应目标价32.33,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,公司盈利能力下行风险；监管政策变化；云计算行业需求下滑。 [2020-04-29] 中际旭创(300308):光模块需求较好,业绩有望环比逐步向好-2019年报及2020年一季点评 事件公司发布2019年年报,实现营业收入47.58亿元,同比下降7.73％;实现营业利润5.76亿元,同比下降15.47％;归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比下降17.59％。 公司发布2020年一季报,实现营业收入13.26亿元,同比增长51.44％,归属于上市公司股东净利润为1.53亿元,同比增长54.43％。 简评1、2019年Q4收入环比提升显著,毛利率一季度环比略有提升。 1)2019年光模块业务实现收入46.31亿元,同比下滑7.34％,其中10G/40G光模块收入为10.30亿元,同比下降17.53％,占比营收21.65％,25G/100G/400G光模块收入为36.01亿元,占比营收75.69％,同比下滑3.94％。整体来看,海外收入为34.56亿元,同比下滑9.24％,占比收入72.64％。按季度来看,2019Q4单季度实现收入14.74亿元,同比增长54.56％,环比增长18.02％,2020Q1实现收入13.26亿元,同比增长51.44％,环比下滑10.02％。公司业务从去年2季度到4季度开始环比逐步提升,主要原因是是海外云厂商资本开支复苏及公司400G开始小批量出货,2020年一季度收入环比下滑,预计主要是受疫情影响,预计2季度环比会进一步提升。2)毛利率来看,2019年光模块业务毛利率27.29％,同比略增,其中10G/40G光模块业务毛利率是在29.23％,同比提升4.87个百分点,25G/100G/400G光模块毛利率为26.74％,同比下降1.42个百分点。2019Q4单季度综合毛利率为24.46％,环比下降4.6个百分点,预计主要原因是400G产品小批量,良率尚在爬坡,拖累4季度毛利,此外25G产品也有影响。2020Q1单季度综合毛利率为24.94％,环比提升0.5个百分点。2020年Q1毛利率略有好转,预计随着400G产品逐步放量,良率提升,毛利率会逐步提升。3)费用端,2019年销售费用率为1.15％,同比略降,管 理费用率为5.77％,同比提升约0.8个百分点,研发费用率为7.62％,同比提升0.6个百分点。 2019年全年研发投入为4.45亿元,占比营收9.37％,同比提升约2.7个百分点,其中18.70％用于资本化,去年同期研发投入资本化比例为8.87％,研发投入资本化率有近10个百分点的提升。研发投入加大主要也是布局800G光模块、400G硅光及相干光模块等下一代光模块产品的研发。2020Q1,销售费用率为1.07％,同比下降0.43个百分点,管理费用率为5.46％,同比下降约1.2个百分点,研发费用率为6.64％,同比提升1个百分点左右。整体来看,一季度业务在受疫情影响下,收入环比略有下滑,但是同比还是大幅增长,预计随着2季度400G产品进一步放量,400G产能爬坡、良率提升,预计二季度收入及毛利率都会环比提升。 2、海外数通市场400G升级,云厂商追加基础设施投资,光模块需求旺盛,公司为目前唯一批量供货400G产品厂商,受益确定性较高。2019年为400G元年,2020年400G有望放量,开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只,2020年全球需求量有望达到80万只左右,2021年需求量达到300万只。受短期疫情催化,线上流量增长,进一步激发海外云厂商追加对基础设施投资,增加对光模块的需求。比如最近微软表示某些云端流量增幅有700％多,近期上调了二季度交换机和服务器采购量,亚马逊全年服务器需求量也有上调。中际旭创是400G全球龙头,已率先实现批量化生产,地位稳固。 3、5G建设驱动电信市场景气度上行,公司拟并购储瀚科技,积极布局电信市场。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年,5G开始小规模建设,预计2020年5G将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、1800万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额,爱立信、诺基亚、三星认证中,中回传公司也在积极突破布局。公司公告拟以现金3.84亿元收购储翰科技67.19％的股权。储翰科技为国内电信领域中低速率光模块的主流厂商,具备从芯片TO封装、光电器件组件、光模块等光器件产业链能力。TO封装领域,储瀚科技建立了自动化TO生产线,2019年TO产量23.4KK,通过芯片封装业务的规模化发展和产品研发,不仅支持光电器件组件和光电模块的研发,也可实现光电器件组件和光电模块的规模化发展和成本控制。 储瀚科技2019年实现收入5.28亿元,净利润为1871万元。储瀚科技对赌2020-2022年扣非净利润分别不低于3000万元、4800万元、5700万元。公司并购储瀚科技,一方面可以助推公司在电信市场的突破,另一方面公司将可以垂直整合上游代工,有助于降低成本,提升毛利率,提升公司竞争力。 4、盈利预测及评级海外云厂商需求旺盛,光模块启动400G升级周期,5G建设拉动电信市场上行,行业景气高;公司400G全球龙头地位稳固,5G电信中回传领域积极布局突破,持续受益于行业高景气度。公司一季度生产受疫情影响,目前基本全部恢复生产,预计二季度业绩将进一步释放。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为9.0亿、11.6亿,对应PE分别为49倍、38倍,看好公司长期发展,维持"买入"评级。 5、风险提示:大额解禁;海外疫情影响超预期;竞争格局恶化;需求不达预期等。 [2020-05-07] 光迅科技(002281):芯片和数通双突破提升毛利率,疫情不改长期成长逻辑 事件:公司发布2019年年报,全年营业收入53.38亿元,同比增长8.30％；归母净利润3.58亿元,同比增长7.51％。同时,公司发布2020年一季报,实现营业收入7.34亿元,同比下降39.81％；归母净利润-551.32万元,同比减少108.62％。。 2019年业绩符合预期,Q2复工复产逐步开启,全年目标有望追回。2019年在宏观经济增长放缓,中美贸易摩擦加剧对产业链带来负面影响的情况下,公司保持了稳健的发展态势,取得营收和净利润双增长,基本符合预期。2019上半年5G建设尚未大规模开启,数通市场遭遇海外云厂商资本开支下行,对公司成长带来压力。但从下半年开始,随着5G建设速度加快,数通市场景气度回暖,Q3、Q4单季度业绩增长恢复明显。Q4单季度净利润同比增长32.7％,毛利率达到24.84％,为近年最高。2020年一季度,由于新冠疫情突发,对公司造成较大影响。但我们认为,随着复工复产全面开展,公司有望在随后的三个季度追回全年目标。 加大研发投入巩固核心竞争力,市场地位获得提升。2019年公司研发投入5.38亿元,占营收比达到10.08％,同比提升0.78个百分点。 在传输类产品方面,25G芯片技术取得突破,国产替代比例进逐步提升。未来光模块向更高速率迈进,核心原材料25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据更加有利竞争地位。公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,成本有望进一步压缩,带动毛利率上行。数通类产品方面,交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队,下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,公司构建了全新的硅光平台和先进的光电封装平台。 5G建设加速带来光通信市场空间跃升,光器件龙头将全面受益。 公司是全球领先的光通信龙头,拥有拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。2020年5G建设进入高峰,无论从运营商资本开支还是基站建设目标看,都超出市场预期。随着SA独立组网开启,对公司传输和接入类产品需求将随之增长。同时公司海外业务拓展顺利,2019年,在欧洲5G产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商； 在亚太地区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G产品批量出货。我们认为,随着5G为首的新基建提速,公司市场空间将进一步打开,有望充分受益5G建设红利。 云厂商Capex拐点已现,流量爆发驱动数通市场长期增长。海外云巨头资本开支在2019年Q2开始出现拐点向上,中移动宣布千亿进军公有云,阿里拟3年在云基建投入2000亿,都将带动数通高速光模块需求增长。2019年公司完成数通项目非公开发行再融资,募集资金7.96亿元,加码数通业务有望带来产品结构的优化。待项目完成后,公司100G光模块年产将达80.89万只。根据Ovum预测,预计到2022年100G光模块市场规模将超过70亿美元。国内IDC厂商也正在规模上量100G,100G数通光模块的市场前景广阔。2020年海外100G向400G升级的速度将加快,公司针对数据中心400G光模块和各种细分互联场景,推出了全系列400G数据中心光模块。目前在北美市场已经成功打开重点客户400G送样窗口。 股权激励计划推出,凝聚核心员工,奠定长期发展基础。2019年12月公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票2423.6万股(占本次激励计划签署时总股本的3.58％),计划授予的激励对象为725人。解锁条件为以18年为基数考核目标2020-2022年净利润复合增速不低于15％,ROE不低于10％。我们认为,股权激励计划的授予将进一步凝聚核心员工,为公司长期稳定发展奠定基础。 投资建议:我们看好公司光通信龙头地位,受益5G与数通市场双重共振。预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.29亿/5.50亿/6.89亿元,对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元,给予“买入”评级,目标价38元。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。 [2020-05-08] 天孚通信(300394):5G拉开光通信升级帷幕,数据中心助力锦上添花 光通信产业链高景气,上游光器件持续受益,首次覆盖给予"买入"评级天孚通信是光通信领域先进光电子制造服务商,主要聚焦于高端无源器件和高速率光器件封装OEM两大业务。公司凭借其丰富的产品线及深厚技术积累带来的规模优势和高优良率,毛利率在业内保持较高水准。5G对光通信传输网提出了更高的速率要求,带来光器件的低速向高速的锐变,随着5G应用的普及以及数据中心的快速建设,数据流量的爆发将进一步拉动整个光通信产业繁荣,作为光通信领域的上游产业光器件将持续受益,公司业绩有望保持快速增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为2.26/3.02/3.92亿元,同增35.4％/33.9％/29.8％,EPS为1.13/1.52/1.97元,对应PE分别为45.2/33.7/26.0倍,相比可比公司存在一定的估值优势,首次覆盖,给予"买入"评级。 以客户导向精准研发、多渠道控制成本,毛利率处于行业领先地位公司持续加码研发投入,在研发阶段早期介入,了解客户的产品应用场景和关键管控点,有的放矢提升效率,有较多产品线可以实现自动化及定制化生产,客户需求精准满足,不断获得高价值客户青睐。公司上游供应商集中度较低,且公司实现集团内部垂直协同,降低公司对于原材料价格变动的敏感性。公司降本增效、优化流程、提升效率,多举并进使得毛利率处于行业领先地位。 5G及数据中心拉动光通信产业链高景气,公司业绩有望超预期随着信息技术的快速迭代升级,光通信产业自身正在向着更大的传输带宽、更高的传输速率方向演进,同时相关光芯片器件也同步向更高的集成度和更低的功耗等方向发展,公司提早布局,400G光模块配套的产品解决方案已实现小规模量产供货能力。随着5G及数据中心的快速发展,带来数据流量的进一步爆发,将打开光器件行业市场空间,公司凭借其丰富的产品线及深厚技术积累带来的规模优势和高优良率,经营业绩有望超预期。 风险提示:5G建设不达预期;市场竞争导致毛利率持续下降;疫情导致新品产能不达预期 [2020-04-27] 新易盛(300502):高速光模块业务异军突起,2020Q1延续高增长态势-年度点评 事件:公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现营收11.65亿元,同比增长53.3％,归母净利润2.13亿元,同比增长569％。2020Q1实现营收2.7亿元,同比增长20.6％,归母净利润5600万元,同比增长73.5％。 业绩高速增长符合预期,数通高速光模块异军突起。公司2019年业绩亮眼,营收增长53％,净利润增长569％,扣非净利润增长808％,在开拓市场新的大客户方面取得进展,高速率光模块产品占比大幅提升,综合毛利率达到34.72％,较2018年的19.51％提升了15.21个百分点,产品结构进一步改善。 2020Q1延续高增长态势,定增加大高速光模块投入。公司复工复产进展顺利,2020Q1营收同比增长20.6％,净利润增长73.5％,毛利率到达35.25％,同比提升5.62个百分点。公司继续加大在中高速光模块领域的投入,2020年3月7日,公司发布定增预案,拟募集资金16.5亿元,其中13.5亿元投入高速率光模块生产线项目,主要扩产方向包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块,达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,有望大幅提升公司竞争力。 云厂商、运营商加码IDC建设,提升高速光模块需求。在全球疫情蔓延背景下,远程办公、在线教育等云应用得到催化,IDC需求提升。海外云巨头资本开支在2019年Q2开始出现拐点向上,中移动宣布千亿进军公有云,阿里拟3年在云基建投入2000亿,都将带动数通高速光模块需求增长。公司是国内少数批量交付100G、400G光模块,成功出样业界最低功耗的400G光模块,将持续分享行业发展红利。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.44亿/4.43亿/5.76亿元,对应EPS分别为1.45/1.88/2.44元,维持"增持"评级,目标价72.5元。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。 |
