2019年为我国5G商用元年，2020年进入5G建设加速期，主设备商受益确定性强，建议关注中兴通讯（000063）和烽火通信（600498）。此外，光纤光缆和基站需求有望随5G 建网周期的开启而回升，建议关注估值具有安全边际的弹性标的中天科技（600522），亨通光电（600487）。互联网基础设施建设建议关注光环新网（300383）。互联网基础设施和5G推进双领域受益的光通信行业建议关注中际旭创（300308）、光迅科技（002281），天孚通信（300394）和新易盛（300502）。长期来看，自主可控通信关键芯片建议关注光迅科技。 [2020-05-16] 中兴通讯(000063):5G龙头以最好的姿态迎接最好的成长时代-深度研究 2020年是全球5G网络进行大规模建设的元年,通信网络设备市场正在经历新一轮的快速成长、市场格局空前清晰、中国市场引领全球的变化,中国的通信网络设备厂商正处于最好的成长时代。而作为全球通信设备的龙头企业,中兴通讯经历挫折后已全面恢复,同时战略聚焦、内部管理优化,中兴正在呈现最好的姿态迎接最好的成长时代。 本文重新梳理公司所处的行业机会,以及公司管理、基本面最新情况;并将从几个维度论述公司当前的估值上升空间。 1、最好的时代:5G将引领新一轮科技浪潮,是新基建之首,政策与市场化双重推动5G是新一轮科技浪潮的开始＆新经济浪潮的引擎,受到全球市场的关注,中国作为第一梯队国家,基本实现与全球发达国家同步发展5G的节奏。 同时在中国市场,发展5G既是市场经济的自发需求,同时又是国家意志,并定位为新基建之首,因此5G的商用进程及建设进程有望持续加速。 2、通信网络设备商市场格局空前清晰,中兴通讯有望进一步提升份额全球通信设备市场竞争格局到了4G后周期已基本确定,从2G、3G时代的超过十余家,到目前华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立格局,并形成了较高的进入壁垒。基于中国5G建设的全球领先、产业链集聚中国以及中国的通信设备厂商在近几年的技术储备等优势,中国厂商有望在5G时代进一步提升全球份额,而中兴通讯的提升空间更值得期待。 3、最好的中兴:业务全面恢复,战略聚焦,管理改善,最好的姿态迎接5G时代经历2016和2018年的两次挫折,目前中兴已基本全面恢复,从2019年年报看,盈利能力最强的运营商业务已达到历史最高的营收水平,综合毛利率37.17％、净利率6.37％均为近十年最高值,销售费用率8.67％,为近十年最低值,经营性现金流净额为74.47亿元是近十年以来最好水平。 此外,2018年上任的新管理层(由公司内部工作20年左右中高层的提拔)年轻务实。同时公司全面加强合规建设。 4、各维度分析,当前估值处于低估水平,有进一步提升空间(1)当前通信板块PE(TTM)低于近五年均值,偏离程度是4个TMT行业最多的,整个板块有提升的空间;(2)从所有共计3819家A股上市公司研发投入指标来,中兴的研发费用支出109.8亿元,排名第5位。在研发费用排名前二十的公司里,中兴通讯的研发费用率12.8％是最高的,但市研率为16.6倍仅排在中等偏后的位置。(3)对比所有TMT上市公司(剔除2016年后IPO上市,重组上市等公司),市值排名前二十位的公司中,中兴通讯的市研率为16.6倍,处于较低水平。(4)从中兴本身来看,中兴通讯当前PE(TTM)为35.4倍,低于自2016年至今的近五年PE(TTM)均值的38.7倍。 投资建议:通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。 最好的时代,最好的中兴,我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为61、83、102亿元,维持"买入"评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,5G网络建设低于预期,海外市场网络建设推迟风险,中美贸易摩擦升级,运营商业务毛利率下降风险 [2020-05-11] 烽火通信(600498):5G和ICT双引擎驱动增长-深度报告 报告导读5G和ICT双引擎驱动发展,公司将进入新的成长周期,分业务估值测算合理市值为493亿,当前409亿,对应21％的上升空间。 投资要点通信新引擎:开启5G新周期,份额超预期公司光通信设备全球份额前五,国内前三,历史采购情况判断国内综合份额约20％-25％。2020年开启5G规模建设周期,基于优良的研发和产品能力,通信系统业务将进入新一轮成长周期。 近期运营商集采份额超预期:中移动2020年GPON设备新建部分中标份额达到50％;中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集采份额31％等;这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。 2019年烽火星空网络安全等业务净利润4.8亿,同比显著增长59％,明显高于20-30％增速的市场预期,利润占比达到近50％。公司将保持行业领先地位,预测未来三年将实现超过20％的复合增速。 2019年烽火超微服务器收入达13.4亿,同比大幅增长144％,并实现扭亏盈利2299万元;公司目标实现超50亿元年销售收入,空间预期差巨大。 公司与华为成为国内唯二同时入选Gartner"5G"和"私有云"推荐的厂商,云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。 盈利预测及估值疫情对于公司2020年业绩有所影响,整体增长逻辑不变,预计公司2020-22年实现归母净利润为10.0/14.11/17.81亿,对应PE为41/29/23倍。采取分部估值法,分别给以通信系统设备(不含服务器)、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务113/26/17/311/26亿的估值,合计493亿,当前市值409亿,对应21％的上升空间。首次覆盖,"增持"评级。 可能的催化剂:电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。 风险提示:疫情影响超预期;5G明显挤压传输网投资;新品开拓不及预期等。 [2020-06-01] 中天科技(600522):海洋业务捷报频传,公司核心竞争力凸显 事件:公司的控股子公司中天科技海缆有限公司中标协鑫如东H13#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备和协鑫如东H15#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备,合计中标金额合计约4.71亿元人民币。项目分别于2020年9-10月执行,明年4-5月完工。 海缆捷报频传,业务全面向好。继之前公司中标70亿的海上项目大单后,再次在海上风电收获新的高压产品订单。印证了海上风电以及海洋系列板块的高景气度,也反映出公司在海洋业务的充分竞争力,目前公司已具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力,在国内首屈一指。 海缆产品线持续完善,处国内乃至全球一流。公司的海缆产品线完善,包括从浅海到深海、从低压到特高压、从交流至直流的产品一应俱全,在超高压海缆海上风电工程研发、制造和运行方面拥有丰富的经验。交流光(电)缆先后实现了从三芯110kV到三芯220kV,再到500kV的跨越；直流光(电)缆从±160kV、±200kV、±320kV、±400kV,再到±525kV的跨越。2019年公司的海缆三芯66kV/220kV轻型系列海底光电缆产品通过新产品技术鉴定,达到国际领先水平。 海洋业务逐步扛起大旗,行业景气高企。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来3年有望获得录得大幅增长。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。公司良好的制造基因辐射到各个领域,都取得了一定建树,并有望伴随"新基建"的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.5/34.6/39.7亿元,当前股价对应PE分别为15/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年21倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。 [2020-05-08] 亨通光电(600487):光纤拐点将近,海洋/电力助力基本面成长-2019年年报暨2020年一季报点评 亨通光电2019年营收/归母净利润/扣非归母净利润317.6/13.6/11.0亿,同比-6.2％/-46.2％/-52.5％,略低于此前预期。2020Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润59.5/2.3/1.3亿元,同比-12.6％/-48.9％/-68.1％。公司主动战略缩减非核心业务商品贸易,聚焦主业,智能电网/海洋电力保持增长,光通信拐点料将至。长期看好公司与华为海洋合并后的海洋业务增长前景以及在智能电网高端产品市场拓展,维持2020/2021年EPS预测为1.11/1.35元,新增2022年EPS预测为1.67元,维持"增持"评级。 主业营收稳中向好,杠杆率水平改善。2019年公司主营业务光通信/智能电网/海洋电力与通信三者营业收入与同比-29.7％/+33.5％/+90.0％,毛利率分别为25.6％/15.6％/42.9％,相较2018年同比-13.9/+3.0/+4.4Pcts,业绩压力主要来自光纤光缆行业需求下降供给过剩引发的产品价格大幅下滑。2020Q1受疫情影响,营收有所下滑。2019公司销售/管理/财务费用率3.74％/3.21％/2.45％,同比上升0.59/0.49/0.96pct。公司杠杆率在此前几年经历快速扩张期后,已经稳定在60.04％的相对低位。 光通信:产业一体化抵御市场压力,拐点料即将到来。2019年市场一方面面临4G建设末期光纤、光缆需求下滑;另一方面供给端此前进入者过多,受供需关系影响,公司营收/毛利率随着市场变化双双下滑。我们认为亨通光电作为市场上少有的能够整合光棒、光纤、光缆的头部厂商,光棒自产能够助其有效维持毛利率水平与成本竞争力,相比其他中小厂商能够更好地度过市场困难期。2020年市场光纤整体需求较2019年料将略有上升,公司光通信领域将从底部开始恢复,预计二、三季度将会开始迎来增量。 海洋:市场前景开阔,与华为海洋打造优势组合。公司在海洋光缆、电缆均处于市场领先地位,海洋风电市场爆发推动公司业务增量。不同于光通信市场,海洋电缆本身市场竞争仅有三四家,市场集中度高,公司正在向总包商转型。公司于2019年收购华为海洋,后者作为全球仅有的四家海缆系统集成商,针对特定项目进行定制化非标准化的研发,具有高进入壁垒,公司与华为海洋有长期合作互补经验,海缆产品提供针对不同项目的定制化供货,制造商+系统集成商形成优秀组合。跨洋通信的市场规模不断上升,公司是国内唯一一家具备跨洋海底光缆铺设的企业,具备全球的竞争优势。 电网:高端产品助力公司获取市场份额与增量。在国家"新基建"政策推动下,结合国内本身电力供给由火电向新能源转型,高压、特高压升级成为国网新一轮建设浪潮驱动力,对于技术要求提高。公司作为市场头部选手,聚焦高端产品线。此外,国网招标已经由16、17年低价竞标的价格战转为注重质量的理性竞争,利好公司进一步提高市场占比。 风险因素:光纤市场回暖速度低于预期,海洋风电市场未来发展不及预期。 投资建议:海洋板块与智能电力为公司贡献增长驱动力,光通信市场料迎来回暖趋势,维持2020/2021年EPS预测为1.11/1.35元,新增2022年EPS预测为1.67元,维持"增持"评级。 [2020-05-04] 光环新网(300383):业绩稳定增长,定增助力未来-年报点评 光环新网发布1)2019年报,2019年全年实现收入70.97亿,同比增长17.83％；归母净利润预计8.25亿元,同比增长23.54％,业绩符合此前预告。2)高送转方案拟每10股派现金红利0.2元。3)一季报及定增预案。 核心观点收入增长符合预期,盈利能力稳定。收入端,IDC及其增值服务实现营收15.61亿,同比增长20.77％；云计算业务实现营收52.12亿,同比增长19.11％；综合毛利率基本维持稳定。费用端,公司费用率合计8.29％,较18年同期提升0.23pct。其中结构性的变化主要为销售费用率提升0.18pct,系云计算销售投入加大；管理费用率提升0.15pct,研发费用率下降0.3pct,财务费用下降0.4pct。利润端,公司对光环金网持股比例上升从而少数股东权益下降,整体导致利润增速略高于收入增速。在建工程余额较上年下降10％,投资性现金流减少32.22亿。 疫情促进上架率提升,但对建设端产生一定影响。一季报实现营收24.14亿,同比增长48.21％；归母净利润2.21亿,同比增长13.17％,位于此前预告中值。公司一季度未受到疫情影响,并受益于用户在线活动增多,数据中心客户上架率有所提升,公司云计算业务继续保持增长势头,云计算及相关服务收入占报告期营业收入约80％。但在建设端,由于物流、现场施工受限等原因,项目建设进度受到一定影响。 定增助力未来高成长。公司发布定增预案,募集资金50亿元用于建设北京房山绿色云计算数据中心二期项目、上海嘉定绿色云计算基地二期项目、增资智达云创取得65％股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期项目、长沙绿色云计算基地一期项目及补充流动资金,以上项目全部达产之后将新增41000个可供运营机柜。全球云计算产业正处于复苏周期,并且随着5G的应用,未来数据流量将成指数级增长。公司深耕一线城市及周边地区,在供需依旧趋紧的背景下价值凸显。并且乘国内新基建之风,有望加速成长。 |
