伊之密(300415)模压成型设备优势企业 新兴领域助力业绩增长
业绩反转态势明确，有望迎来新一轮成长。 1）继连续5个季度的增速下滑后，公司业绩反转态势明确。2019年Q1-Q3，公司归母净利润同比分别增长7.14%、4.02%、32.29%，结束2017Q4-2018Q4连续5个季度的增速下滑，业绩反转态势明确。我们认为，在公司所处行业需求不振的背景下，三季度业绩实现大幅增长，充分彰显了公司的行业竞争力，后续随着5G建设带来的压铸机新增订单落地，公司未来成长值得期待。 2）深耕细分领域，加快海外市场开拓。公司主营业务为模压成型设备，主要产品包括注塑机、压铸机等。2019年上半年，公司注塑机业务收入超过震雄集团，位居行业第二，规模仅次于海天国际。此外，公司大力拓展海外市场，2019年上半年，海外业务营收2.74亿元，同比增长23.98%，高于整体营收增速，占营收比重24.18%，占比持续提升，海外业务发展态势良好。 传统下游行业需求景气度各异，5G带来发展新机遇。 1）注塑机：市场规模持续扩大，国产设备冲击高端市场。注塑机是塑料加工机械的主要品种，下游应用领域包括汽车、家电、3C、医疗器械等；市场规模持续扩大，2020年将达361亿元。其中，汽车行业有望回暖，长期向好趋势不变；家电行业稳步增长；3C行业智能化升级有望带动复苏。德国、日本占据注塑机高端市场，中国企业追赶步伐加快，伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已推向市场，销量稳步提升。 2）压铸机：充分受益汽车轻量化趋势+5G商用化进程。压铸机下游应用领域以汽车行业为主。新能源汽车渗透率不断提高，轻量化需求助力压铸机迎来发展机遇。此外，5G商用进程加快，为压铸机带来5G通讯基站壳体等新的应用场景。伊之密压铸机性能优良，适合5G类通讯基站零件的压铸成型，有望充分受益5G商用进程，自6月份开始，公司来自5G市场的高端智能压铸设备订单实现较快增长。 公司竞争优势分析。 1）公司盈利能力显着，经营规模稳步赶超。公司综合实力位于行业第一阵营，营收规模居行业第三，且不断缩小与竞争对手差距。整体毛利率超过竞争对手海天国际、震雄集团和力劲科技，盈利能力突出，未来不惧降价竞争，优势明显。 2）具备优秀管理水平，规模效益凸显。公司全面推行日式“5S”管理制度，实施“现场力”持续改善活动。应收账款占比处于行业较低水平，营运能力突出。此外，公司规模效应逐步显现，能够减弱行业下行冲击。 3）研发实力强，持续推进新产品战略。2019年前三季度，公司研发费用支出为7240.40万元，同比增长10.80%。A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等新产品全面投入市场，性能比拼龙头海天国际主打产品。 4）公司产品直销为主，利于客户维护。公司销售整体采用“直销为主、经销为辅”模式，直销客户分散，利于公司稳定经营及售后服务。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是模压成型设备第一梯队企业，盈利能力超越竞争对手，有望充分受益5G商用进程带来的压铸机等设备新增需求。此外，公司海外战略的持续推进有望增厚业绩。预计2019-2021年归母净利润2.15、2.78、3.46亿元，对应EPS分别为0.50、0.64、0.80元/股，按最新收盘价9.78元计算，对应PE分别为20、15、12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争激烈的风险；主要原材料价格波动的风险。 |
